白酒突然变脸，贵州茅台跌超3%，行业见顶？

今日白酒板块再度杀跌，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等跌超3%。山西汾酒跌超2%，整个白酒板块已连续三日收阴线。而这是白酒板块自11月反弹来的首次三连阴。

下半年，经济形势稳中向好，消费板块逐步企稳，并且随着各大酒企开始涨价，白酒板块也是自11月后便开始反弹。

白酒板块为何突然掉头呢？从目前掌握的消息上来看主要有两个原因。

一是，山西汾酒董事长退休传闻风波

此前，市场传闻，山西汾酒的董事长李秋喜到了退休年龄，会迎来换帅风波。而山西汾酒对于此事回应称，目前公司没有接到任何省里的红头文件通知。

按照一般惯例，这属于重大人事变动，如果属实，根据相关法律规定，公司一定会及时履行信息披露义务。

要知道李秋喜被外界认为是“让汾酒重新回到行业应有地位”的功臣。

在李秋喜的带领下，山西汾酒近年不仅实施了迈出山西走向全国的经营步伐，而且对核心骨干员工实施了股权激励，这些措施，对公司业绩增长非常关键。今年营收首次超过泸州老窖而位列第三了。其最近五年的年化净利润增速更是高达60%以上，远超茅五泸洋。

所以，如果李秋喜这位功臣退休辞职，之前的经营策略与管理措施可能生变，从而影响公司业绩，那么这可能是市场最为担忧的。

山西汾基本面还是很扎实。单看三季度财报业绩，山西汾酒很是靓丽。

前三季度山西汾酒营收172.6亿元，同比增长66.24%；净利润48.79，同比大增95.13%。具体到三季度，山西汾酒营收51.38亿元，同比增长48%；归母净利13.35亿元，同比增长53%。这一增速将“茅五洋”和泸州老窖甩在了后面。

汾酒自2017年以来，公司销量逐年提升，2018年低价玻汾的销量增长39.6%，中高价汾酒的销量增长36.9%，两头抓策略有效实施。

2020年9月9日，汾酒在长城之巅发布了青花汾酒30·复兴版，零售指导价1199元，定位千元高端酒。2021年7月6日，汾酒在上海发布了青花汾酒40·中国龙，建议零售价为3199元/瓶，彰显了汾酒进军高端白酒、占稳清香酒定价话语权的决心。

而汾酒业绩也随之大幅增长，17-20 年收 入 CAGR 为 32.33%，归母净利润 CAGR 为 48.3%。

但根据最新的市场一致预期，2022-2023年，山西汾酒净利润年均增速在34%左右。如果按照这个业绩增速，即便透支2023年8.22元的EPS，其合理股价也应该在280元附近。更何况如果按照公司股价历史低估值中轨20倍PE计算，其安全买入价应该在165元附近。

从这个意义上说，目前的股价仍旧还有调整空间。

二是，白酒新规征求民意，“特供”“专供”将成为历时

12月15日，市场监管总局就《白酒生产许可审查细则(征求意见稿)》征求意见。其中提到，生产年份酒的企业应建立年份酒质量安全标准，年份酒标签应如实标注所使用各种基酒的真实年份和比例；白酒标签不得标注“特供”、“专供”、“专用”、“特制”、“特需”等字样。

据了解，此前白酒中“特供”、“专供”等字样能在一定程度上体现出稀缺性，其本质上是利用消费者对于稀缺限量供应商品渴求的消费心理。

《意见稿》中对特供酒的禁止对于主流规模性酒企基本上不会构成太大影响，因为相关产品早已被这些企业淘汰了，而对一些中小型的作坊酒企，包括一些“擦边球”产品，这个强制性规定对净化行业环境则有着积极意义。

同时，这也预示着消费者的维权意识越来越强，这将促进酒类市场规范化的经营与销售。

九度咨询董事长马斐认为，酒业的“特供”“内供”在以前较为普遍，最近几年相关监管部门一直在监管，已经少了很多。此类产品中，有的厂家是为了以次充好，还有很多没有条码的产品故作高深，这么做都只是为了抬高价格。

财经评论员王赤坤表示，白酒企业推出老酒产品、“特供”酒、“专供”酒，说明白酒的整个使用已经到了极限，鲜有新增，企业利用老酒、“特供”酒、“专供”酒概念，试图扩大白酒新增市场。

而国家之所以要对“特供”酒、“专供”酒进行严格管制，是为给白酒投资者一个提示，白酒的投资到顶了。

白酒的核心逻辑在于提价

天风证券曾在一份报告中提到，高端板块的核心逻辑在于提价，高端酒企提价能力一直都在，目前市场对于五粮液提价的关注度极高，认为是短期重大催化，但要从长远的发展视角去看待提价这件事。

短期过快的提价容易带来渠道商的压力，反而导致经营有所恶化，企业按照自身发展节奏稳步提价-控货-稳价，才是长久的发展之道，高端白酒建议布局长远。

核心逻辑未变化 仍是长期看好的优质核心资产。

高端白酒龙头具备强壁垒，商业模式具备优越性，预计2022年业绩仍较为稳健。

目前估值处于合理位置，短期或享受估值切换带来的行情；中期来看，资金回流消费板块或将首选高端白酒；长期来看，高端白酒提价能力仍存，只是短期受到外界因素压制，核心逻辑未变化，仍是长期看好的优质核心资产。

展望2022年，当前国内较为宽松的宏观政策以及消费升级趋势使得白酒板块涨势可期，建议重点布局高端和次高端白酒板块。

对于次高端白酒板块，中信建投认为将呈现以下特点：渠道库存处于历史较低水平，2022轻装上阵；部分高端及次高端白酒涨价，打破市场关于政策管控白酒价格的预期，提升白酒企业未来成长预期；12月经销商大会逐步开启，舍得、酒鬼酒等有所超预期，对市场情绪有提振。

12月部分酒企已经进入新销售年度，关于Q1打款计划将逐步明确，“我们认为次高端风声已起，布局适逢其时，重点推荐酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒以及水井坊”。