牧原股份评级展望惨遭下调！“二师兄”跌价还要看到明年年底？

进入12月份，意味着年关将近，腊货都要备起来了，然而，消费旺季到了，猪价非但没有走高，反而迎来了震荡下滑的尴尬局面。

猪价下滑，作为龙头的牧原股份自然要承压，而近日频频曝出的几则消息，更是让这位“猪老大”雪上加霜。

12月15日，据牧原股份披露，中诚信国际发布评级公告《关于将牧原食品股份有限公司评级展望调整为负面的公告》称，将牧原股份的评级展望由稳定调整为负面。

从公告中可以看出，此次评价展望下调的主要原因是基于2021年以来生猪价格持续低迷，短期内价格反弹幅度有限；公司2021年第三季度出现经营亏损，盈利及获现能力弱化；近两年公司投资规模较大，债务持续上升；公司近期商票逾期事件等因素。

受消息影响，12月16日，牧原股份开盘大跌，盘中一度跌逾4%，截至午间休市，报价47.39元/股，跌幅3.40%，月内跌幅累计已近10%。

商票逾期，牧原股份真缺钱？

从此次评级展望被调为负面的原因来看，“公司近期商票逾期”一事也是个不大不小的因素，可能也是此次下调的导火索。

12月初，上海票据交易所披露截至2021年11月30日商票持续逾期名单，牧原股份旗下共31家企业作为承兑人在列。据不完全统计，截至2021年11月30日，“牧原系”上述31家承兑人累计逾期发生额约为2125.73万元，逾期余额为1666.88万。

消息曝出后，牧原股份直接低开6%，收盘时跌幅仍有5.12%，此后用了三天时间才“收复失地”。结果还没能喘口气，又被下跌的猪价和评级展望下调来了一记“背刺”，只能说牧原股份这猪老大做得确实心累。

对于商票逾期，牧原股份称，是由于公司未及时收到部分持票人的有效提示付款申请，或持票人选择的清算方式不符合银行要求等原因，导致公司无法按时兑付商业承兑汇票。截至2021年12月7日，逾期商票已全部兑付完成。

但随即，牧原股份又表示拟申请授信额度总计为不超过人民币700亿元整。此前十月份，牧原发布了非公开发行股票募集资金的预案，定增募资不超过60亿元全部用于补充流动资金，在定增前，还发行了95.5亿元的可转债。

看起来，牧原股份似乎真的很缺钱。从公司的报表可以看出，牧原股份在最近几年里一直处于激烈的扩张期，这是公司缺钱的根本原因。

牧原股份的扩张，是源于市场规模大和市场集中度低，虽然现在很烧钱，但扩张能带来的收益是十分巨大的。

2019年全国生猪出栏54419万头，牧原出栏量1025.33万头，仅占全国总出栏量的1.88%。如果牧原的市场占有率提高1个百分点，就将多产出500万头猪，出栏量就会提高1.5倍，对收入的提升效果极其显著。

猪价下行期面临资金风险

牧原确实缺钱，但如果钱用到了猪舍以及其他扩张上，则意味着这轮猪周期过去，牧原将会在猪价上行期吃到扩张红利，成为名副其实的“氪金王者”。

值得注意的是，整体来看，猪周期处于“深跌”阶段，年内比较难回到上涨状态，虽然牧原在此时扩张是正确的，但是能否抗住猪价的压力，保持资金供给还很难说。

毕竟，迈向年关，猪价不涨反跌。根据生猪监测数据统计显示，多地猪价跌势明显，局部迎来“跳水行情”，在监测到的30个生猪产区中，猪价下跌的省份达到了26个，占比达到了86%。

猪价在年底没能迎来上涨，意味着低谷期或许还将持续不短的时间，这短时间对于牧原股份的资金要求是十分严苛的。

温氏股份称2022年下半年开启上行

对于二级市场投资者而言，更为关注的却是周期底部何时到来。

对此温氏股份预计，乐观估计2022年下半年后猪价有可能进入下一轮周期的上行通道；悲观估计2022年仍处于社会平均盈亏平衡线位置，可能需要2023年才能进入下一轮周期的上行通道。

中金公司分析师郭朝辉也表示，我国能繁母猪存栏绝对量仍位于高位，明年一季度供给将进一步释放，叠加消费失去节日效应支撑，供给过剩局面或将加剧，猪价继续探底的可能性较大。本轮猪周期大概率在明年二季度末逐步走出，明年下半年我国生猪行业或将进入新一轮发展时期，猪价大概率逐步回升。

当然，上述预期也只是基于行业现状、历史走势等因素作出的预判，猪价实际见底时间尚难确定。仅就当前经营趋势来看，生猪养殖业仍然在盈亏平衡线附近挣扎。

牧原股份：财务基本面无变化

大规模扩张，使得牧原股份不得不加大资金投入，期间“商票逾期”的小插曲也令市场关注到了牧原的资金问题，进而成为中诚信国际下调评级展望的导火索。

可以说，这是一列多米诺骨牌，推倒第一张起，就确定了结局。但是，在这列骨牌的最后，是牧原股份计划好的“提高市占率、打开成长空间、实现高速发展”，若是安稳处理好中间的插曲，走向最终结果并无太大风险。

对于此次的评级下调，中诚信国际也只是将AA+的评级展望调为负面，对于“19牧原01”、“20牧原MTN001”、“20牧原MTN002”和“牧原转债” 仍然维持了AA+的债项信用等级。

牧原股份也回应表示，由于周期下行，生猪养殖行业财务指标普遍恶化，评级被下调、被评级机构关注情况较为普遍。

牧原此次评级展望下调主要原因同样是行业周期因素，评级未下调说明牧原股份财务基本面没有恶化。目前公司经营情况正常，此次评级展望调整不会对公司的经营环境、偿债能力产生影响。

后续，牧原将加强商票管理，保障存续债券兑付，同时根据外部环境及生产经营情况做好现金流管理，在保障生产经营和债务偿付的前提下，合理规划发展速度，实现高质量发展。