周二机构一致看好的十大金股

利尔化学(002258)：草铵膦继续涨价

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄/王海涛 日期：2021-10-26

看好公司草铵膦生产工艺不断优化，及草铵膦竞争优势持续提升，维持买入评级。

支撑评级的要点

受绵阳基地停产影响，第三季度业绩有所下滑。2021 年1-9 月实现营业收入42.80亿元，同比增长27.37%，归母净利润6.12亿元，同比增长46.77%。

扣非后归母净利润5.92 亿元，同比增长49.28%。其中三季度单季度实现营业收入11.20 亿元，同比增长10.78%，归母净利润1.07 亿元，同比减少33.87%，扣非后归母净利润1.02 亿元，同比减少34.20%。

草铵膦价格大幅上涨，精草铵膦原药成功注册。随着近年来抗草铵膦转基因作物不断推广，根据中农纵横预计，2020 年全球草铵膦市场销售额为10.5 亿美元。据百川盈孚数据，2020 年草铵膦均价为13.84 万元/吨，同比上涨12.26%。进入2021 年，草铵膦价格继续上涨，一季度均价17.66万元/吨，二季度均价18.59 万元/吨，三季度均价25.48 万元/吨，三季度同比上涨70.39%，环比上涨37.01%，进入四季度，产品价格继续上行，截止10 月25 日，华东地区草铵膦报37 万元/吨，相较年初低点17.25 万元/吨上涨114.49%。公司目前为国内规模最大、成本最低的草铵膦原药，中间体生产企业，在此轮涨价中最为受益。从竞争实力来看， 2020 年公司取得了精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，已实现批量生产。L-草铵膦是真正发挥除草活性的有效体，是未来草铵膦行业的发展方向。此前公司公告计划总投资约 10 亿元人民币，建设年产2 万吨L-草铵膦生产线及配套设施项目。随着MDP 及精草铵膦等项目的逐渐推进，公司在草铵膦行业的话语权进一步增强。

储备多个潜力品种，绵阳基地逐步恢复生产，看好长期成长。2020 年公司进行了丙炔氟草胺技改，技改后产品质量和产能得到提升。另外根据环评信息，除氟环唑外，公司还储备有氯虫苯甲酰胺等多个潜力品种，后续将逐渐放量打开长期成长空间。另外，公司于9 月29 日发布了绵阳基地部分生产线已恢复生产的公告，随着绵阳基地草铵膦产能的进一步恢复，公司有望在四季度开始充分受益于草铵膦价格上涨的红利估值。

因草铵膦价格持续上涨，预计2021-2023 年每股收益分别为1.88 元、2.07元、2.28 元，对应当前PE 分别为13.8 倍、12.6 倍、11.4 倍。公司未来草铵膦成本下降盈利提升，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期；产品价格大幅波动风险。

凯莱英(002821)深度报告：全球小分子CDMO行业领先者 资本开支加速和战略重视长尾客户驱动公司业绩加速

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/徐顺利 日期：2021-10-26

全球小分子CDMO 行业领先者，资本开支加速和战略重视长尾客户驱动公司业绩加速

公司已深耕小分子CDMO 领域20 多年，建立了拥有接近3000 名科学家及工程师的世界顶级研发平台，同时公司2020 年以来升级组建了工艺科学中心、连续科学技术中心、生物合成技术研发中心和智能制造技术中心四大技术平台，用于各类技术的研发和储备，支撑凯莱英的CDMO+服务能力的持续提升、为公司在研管线实现持续赋能。公司2021 年上半年小分子CDMO 业务实现营业收入16.17 亿元，同比增长34.1%，其中商业化业务占比51.3%、临床阶段业务占比48.7%。展望未来3 年，考虑到持续深耕大客户和加速开拓长尾客户带来的订单增量，以及叠加资本开支加速带来供给端加速，我们整体判断公司业绩将实现加速增长的趋势。

新业务拓展：多元化业务布局，为公司增添想象力公司在深耕小分子CDMO 业务的基础上，快速发展化学大分子业务(寡核苷酸、多肽、脂质体等)、制剂、生物工程等业务，以及稳健拓展临床研究服务、生物大分子CDMO 等业务，其中制剂业务和生物工程领域持续为公司小分子、寡核苷酸、多肽、生物大分子领域持续赋能、实现协同业务合作。2021 年上半年，公司新业务实现营业收入1.44 亿元，同比增长144.62%，其中化学大分子业务同比增长98.39%、制剂板块同比增长82.72%。展望未来，伴随着合成大分子、生物大分子、临床CRO、生物合成等业务持续布局推进，将为公司实现与小分子业务的一站式服务业务、业务将实现高速增长、增添未来业绩增长的想象力。

业绩预测及投资建议

公司作为国内领先的小分子CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。我们预计公司21-23 年营收分别为43.59/60.69/82.22 亿元， EPS 分别为 4.04/5.79/7.79 元，对应2021 年10 月25 日402.59 元/股收盘价，PE 分别为99.6/69.6/51.7 倍。考虑到公司作为国内CDMO 行业龙头之一，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

爱旭股份(600732)2021年三季报点评：三季度业绩环比增长 硅片供应持续改善

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨/敖颖晨 日期：2021-10-26

业绩总结：公司2021第三季度实现营业收入43.3亿元，环比增长12.17%，创单季度新高；实现归母净利润-0.22 亿元，环比增长82.26%，实现扣非净利润-0.37 亿元，较二季度明显改善。前三季度，公司营收111.98 亿元，同比增长78.99%，归母净利润-0.46 亿元，同比下降112.25%。

开工率不足得到缓解，三季度业绩开始反转。硅料/硅片价格上涨，终端需求减弱等困扰行业问题明显改善，公司三季度开工率逐月增高，9月公司开工率接近满产(不考虑限电影响)。我们测算，公司电池片三季度平均单瓦盈利已经接近盈亏平衡，在-1分/W 范围内，9月单月已经实现扭亏为盈。随着后续硅片新增产能逐步投放，从目前产业链情况分析，公司盈利能力已经获得了较大的改善，公司四季度有望扭亏为盈。

长单保证硅片供应稳定。公司分别于上机、双良新签长单共计28.8亿片，保证公司硅片供应。公司不断培育硅片新供应商，硅片供应商家数从2021 年一季度的28 家增加至二季度的48 家，前三大硅片供应商交易金额占比由2021 年一季度的80.74%下降至二季度的60.43%。后续随着高景、上机、双良硅片的产能释放，将有利保障公司原材料供应的安全、稳定，并确保硅片供应价格和品质始终具备市场竞争力。公司目前义乌四、五期项目已经顺利投产，新增10GW的优势产能将在未来发挥效益。

投资扩产新一代电池技术路线生产基地，产能按计划投放。公司计划于珠海建设年产26GW 新型电池生产基地(整体建设期5 年)，于义乌建设年产10GW新型电池生产项目，其中一期项目分别为年产6.5GW和2GW，预计2022 年上半年可实现达产。同时公司发布2021 年定增预案，计划非公开发行股票募资不超过35 亿元，为新项目建设提供部分资金来源。根据公司当前产能规划，至2021 年底公司电池产能将达36GW，至2022 年底将达45GW，其中新技术路线产能为8.5GW，公司在新技术方面的量产能力将保持持续领先优势。

专业化电池龙头企业，ABC电池技术领先。2021 前三季度公司研发费用达4.14亿元，同比增长70%，研发费用率持续稳定在4.0%左右。公司ABC电池技术，目前实验室平均转换效率已达到25%，最高转换效率已达到26%，并在持续优化中，整体研发进展十分顺利。公司计划于今年年底前后可以建成约300MW的ABC电池量产线以及约500MW的ABC组件研发线，2022 年一季度可批量供应ABC 电池产品，助力新型电池技术的快速落地。

盈利预测与投资建议。公司电池盈利能力开始反转，新技术突破在即。由于2021年公司业绩受上游影响较大，我们下调公司今年业绩至3.16 亿元。考虑到公司盈利能力开始反转，维持“买入”评级。

风险提示：公司技术未能达到预计效率；上游价格持续高位，侵蚀电池利润；下游需求下滑过大的风险。

帅丰电器(605336)2021三季报业绩点评：产能持续释放 营收稳健增长

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张译文 日期：2021-10-26

多渠道协同发展，高端产品结构提升。根据奥维云网数据，3Q21 国内集成灶线上、线下的销售额分别同比增长29.97%和63.8%。在行业高景气度背景下，公司立足经销渠道，持续推进多元化的销售渠道建设，在全国范围内铺设线下渠道，截至2021H1 公司专卖店超过1300 家；公司加强电商团队建设和人才培养，上半年成立杭州电商中心，快速引进人才，提升运营能力。

产品方面，公司持续提高高端产品系列占比，提高蒸烤一体系列产品比重，以提高公司整体盈利能力。产能方面，公司“新增的 40 万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”已经释放部分产能，预计今年可释放部分集成灶的生产，同时新增部分洗碗机、橱柜产品的生产。

原材料上涨压力下，毛利率有所承压。3Q21 公司毛利率46.66%，YOY-2.75pct；净利率26.80%，YOY+0.18pct。21Q3 年公司毛利率43.07%，YOY-7.16pct；净利率22.24%，YOY-1.40pct，原材料价格上涨，对公司当期毛利率水平产生较大压力。21Q3 年销售费用率12.14%，YOY+0.66pct；管理费用率5.07%，YOY-2.09pct；研发费用率3.33%，YOY+0.62pct。公司在多个新媒体平台进行宣传投入，提高品牌知名度；坚持品类创新与升级研发；坚持提高运营效率、加强内部管理，实现盈利稳定。

估值

随着公司新增产能逐步释放，产品结构持续优化，实现业绩高速稳定增长；同时考虑到原材料价格上涨对公司盈利能力的影响，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.83 元/2.35 元/2.92 元，对应市盈率16.9 倍/13.1 倍/10.5 倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。

中宠股份(002891)2021年三季报业绩点评：21Q3业绩不及预期 成本上升致利润承压

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈彦彤/叶倩瑜 日期：2021-10-26

事件：2021 年10 月24 日，中宠股份发布2021 年三季报。报告期内，公司实现营收/归母净利润20.12/0.92 亿元，同比+24.2%/-4.71%，第三季度实现营业收入/归母净利润7.55/0.31 亿元，同比+19.48%/-38.11%。

会计政策调整及成本上升致毛利下降，净利率水平有所下滑。

1)公司2021 年前三季度/21Q3 销售毛利率分别为20.51%/18.92%，分别同比-5.05/-8.29pcts。主要系会计科目调整，将运费从销售费用调整至营业成本，以及原材料成本有所上升。2)公司2021 年前三季度/21Q3 销售费用率分别为7.72%/7.7%，分别同比-1.95/-1.16pcts，同样系会计科目调整。3)公司2021年前三季度/21Q3 管理费用率分别为3.53%/3.17%，同比+0.13/+0.54pct，基本保持稳定。4)综合来看，2021 年前三季度/21Q3 公司销售净利率达到5.26%/4.71%，同比-1.49/-4.24pcts。

产能持续扩展升级，外延并购完善战略布局。

1)新增产能陆续投产：2021 年5 月公司新湿粮工厂正式投产，年产能5 万吨，是目前亚洲最大的高端宠物湿粮生产基地。1 月30 日，公司5.0 智慧干粮工厂也正式封顶。

2)逐步推进全球化战略：2021 年1 月31 日，公司宣布耗资1.5 亿元收购新西兰PFNZ 公司70%股权，PFNZ 是新西兰最大的宠物罐头工厂，其客户包括在中国广受欢迎的高端品牌ziwi 巅峰和k9。收购PFNZ 是公司布局海外战略的重要一环，收购完成后，公司将进一步加强产品线丰富程度和产品交付能力。

3)同时加强国内布局：2021 年9 月，公司发布公告，拟以不超过2100 万元收购杭州领先50%的股权。杭州领先成立于2018 年，主要负责宠物食品“Toptrees 领先”品牌的运营。“Toptrees 领先”品牌与天猫、淘宝以及京东等平台建立了良好、长期的合作关系，收购后，中宠能借助杭州领先开拓国内市场，有助于落实公司重点发力宠物主粮领域的战略。

盈利预测、估值与评级：考虑到受原材料价格上涨和消费低迷的影响，公司第三季度业绩不及预期，再考虑到宠物食品行业竞争激烈，公司进行国内业务拓展还需要持续投放费用，我们下调公司2021/2022/2023 年净利润预测至1.48/2.13/2.79 亿元(较前值-9.8%/-6.2%/-8.1%)，折合2021-23 年EPS 为0.50/0.72/0.95 元，当前股价对应2021-23 年PE 为57/40/30 倍，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；国内业务拓展不及预期；客户结构单一。

中兴通讯(000063)三季报点评：业绩符合预期 毛利水平持续改善

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：宋辉/柳珏廷 日期：2021-10-26

1、事件概述

公司前三季度营业收入838.3 亿元，同比增长13.1%；归母净利润58.5 亿元，同比增长115.8%。单三季度收入307.5 亿元，同比增长14.2%，环比增长14.6%，单三季度净利润17.7 亿元，同比增长107.6%，环比降低6.9%。

2、业绩点评：

1)运营商业务扎实经营，国内关键产品份额提升，海外市场格局优化：2021 年下半年运营商规模集采项目中，公司在高端路由器、高端交换机、服务器及存储等产品取得较大突破进展，5G 无线、核心网、承载等关键产品市场份额持续提升。

海外市场借助4G 现代化改造、5G 新建、固网的光纤化转型、承载网升级以及家庭宽带产品升级换代等市场机会，持续进行优势产品的格局优化。

运营商业务收入环比增长约25%。单三季度运营商业务收入创三年新高。

2)运营商业务带动下公司毛利持续改善：公司前三季度毛利率同比提升4.7 个百分点至36.8%；其中，单三季度，公司单季度毛利率达38.0%，环比提升1.2 个百分点。

3 ) 持续大手笔投入研发，核心竞争力不断强化，拉低单三季度公司盈利增长：公司前三季度研发投入达141.7 亿元，占营业收入比例为16.9%，同比环比持续提升，单三季度研发投入大也是公司单季度利润环比下降的重要原因。

4)公司存货规模下降，但是存货跌价损失导致资产减值损失金额较大：公司三季度存货规模较去年同期降低接近20 亿元，存货跌价损失为3.3 亿元，我们判断公司存货产品结构出现较为明显变化，需要关注公司存货未来结构变化趋势。

5)销售、管理、财务费用平稳增长，公司经营稳健。

3、ICT 全产业布局，持续看好公司全ICT 龙头产业地位：深度参与国内5G 规模建设，持续优化海外主流产品、主流市场格局，同时通过积极创新，在政企业务、消费者业务以及以汽车电子为代表的新业务上不断发力，为客户提供完整的云、网、端产品和解决方案，实现从CT 到ICT 企业的全面转型。

4、投资建议

考虑市场格局优化， 整体毛利率持续恢复的原因，维持盈利预测不变， 预计21-23 年营收分别为1162.6/1314.9/1461.2 亿元， 21-23 年 EPS 分别为 1.62/1.82/1.94 元，对应2021 年10 月25 日33.94 元/股收盘价，PE 分别为20.96/18.66/17.50 倍，维持公司“增持”评级。

5、风险提示

5G 需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；中美科技战持续，导致公司供应链不稳定。

航发控制(000738)2021年三季报点评：业绩稳健增长 控制领域龙头享航发赛道高景气

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：花超 日期：2021-10-26

前三季度归母净利增长20.09%，业绩稳健且后劲十足前三季度实现营收30.38 亿元(+24.62%)，实现归母净利润3.98 亿元(+20.09%)。单三季度来看，公司实现营收10.08 亿元(+23.76%)，实现归母净利润1.01 亿元(+4.43%)。Q3 环比下降8.15%，较好实现了均衡生产。公司第三季度毛利率为26.21%，处于历史中值水平，同比下降4.39pcts，可能与产品交付结构有关；净利率为10.7%，同比小幅下降0.91pct，主要受益于期间费用率走低，销售和财务费用分别下降19%、124.4%。资产负债表端，公司合同负债大幅增长818.81%，主要为大额预付长协落地，相关产品订货款增加，反应下游航发整机持续旺盛需求，预付款项增长50.14%，体现公司积极备货备产的业绩动力。

航发控制系统主集成平台，充分享受下游整机放量红利航发控制系统占发动机总成本的15%～30%，且随着新型航发控制技术水平提升，控制系统价值将进一步增加。航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位，国内几乎全部军民用航空发动机控制系统均由其参与研制配套。随着WS10 三代航发作为主力战机配发大批量交付，WZ9 作为直10 等主力直升机唯一动力大规模列装，国产航发进入长期高景气阶段，整机交付及维修需求不断增长，公司作为航发控制系统主集成平台，将充分享受下游整机放量红利。

定增落地+控股权调整，产能升级及组织优化奠定业绩持续发展动力公司三季度完成增发，实现对北京航科及贵州红林的全资控股，并募资33.61 亿元用于下属西控科技、北京航科、长春控制等子公司的航发控制系统技术研发、产能升级等项目，航发赛道高景气有望随着产能逐渐释放而更好兑现，相关技术研发为公司中长期业绩发展提供支撑。

投资建议：

航发控制处于国内航空发动机控制系统领域龙头地位，为我国几乎全部航发型号提供研制配套。控制系统占航发总成本的15-30%，且随着新型航空控制水平提升，控制系统价值有望进一步提升。随着国家军用装备升级及规模上量，航发赛道景气高企，发动机控制系统作为主要领域将持续核心受益。维持盈利预测，预计公司2021-2023 年净利润分别为5.1/7.2/9.5 亿元， 同比增速38.4/40.6/32.7% ， 当前股价对应PE=64.4/45.8/34.5x，维持“买入”评级。

风险提示：下游航发放量不及预期、公司产品质量风险

中宠股份(002891)：加码主粮业务 营收整体保持稳健

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2021-10-26

前三季度营收增速较为稳健，Q3利润端有所承压。

公司发布2021 年三季度报：前三季度实现营收20.12 亿元，同比+24.20%；归母净利润0.92 亿元，同比-4.71%。其中，Q3 营收7.55亿元，同比+19.48%，归母净利润0.31 亿元，同比-38.11%。我们认为，公司前3 季度整体营收较为稳健，受汇率、疫情和杭州领先并表影响，利润端有一定承压。

加码主粮业务，收购领先90%股权。

公司持续加码主粮业务，主力品牌Wanpy 干粮产品表现亮眼。21Q3 顽皮品牌国内营收同比增长49%，占国内总收入比重约60%，顽皮干粮产品营收同比增长110%。同时，公司前瞻性布局互联网新锐宠粮品牌，深耕主粮产品线。9 月1 日，公司公告收购杭州领先50%股权，完成收购后公司共计持有领先90%股权。杭州领先以宠物主粮为核心，旗下运营的“Toptrees 领先”品牌，多次在电商平台上入选头部新锐品牌，此次收购有助于公司加强自身在主粮业务的协同效应，借鉴互联网品牌在渠道、运营等方面的经验，是公司布局主粮业务和参股互联网宠粮品牌打法的阶段性成功体现。

关注国内业务与自主品牌增长与潜力。

海内外产能稳步推进，自主品牌影响力加深。国内5.0 智慧干粮工厂满产产能达8 万吨，5 万吨湿粮工厂也将进一步实现公司营收与利润提升；收购新西兰宠物罐头工厂，将新西兰NPTC 及ZPF 公司优质产业供应链引进国内，丰富公司高端产品线。公司积极推出鲜封包、顽皮鲜盒等产品，优化包装设计，迎合年轻人消费习惯。全方位进行品牌与产品营销，签约侯明昊、辣目洋子、《奇葩说》辩手傅首尔及冉高鸣，提升产品影响力，并成立相关运营与营销公司拓展抖音等电商渠道。618期间，顽皮在天猫的猫、狗干粮销售额同比上升127%、103%。同时，公司正积极备战Q4 电商平台一系列购物节，预计Q4 销售额将会有不错表现。伴随新建产能逐步释放、新品推出与宣传投入加大，我们对公司全年整体经营保持积极乐观。

投资建议

卡位宠物食品高景气成长型赛道，国货品牌崛起，市占率不断提升，公司先发优势明显，行业积淀深厚，并大力发展自主品牌与国内业务，是国内宠物食品行业龙头企业。我们预计2021-2023 年公司实现主营业务收入27.95 亿元、34.35 亿元、42.22 亿元，归母净利润1.30 亿元、1.71 亿元、2.45 亿元，EPS0.51 元、0.87 元、1.25 元，维持 “买入”评级。

风险提示

汇率波动风险；国内市场开拓不达预期；产能投放不及预期；原材料价格波动；宠物食品安全问题；核心客户占比较大；品牌建设不及预期。

志邦家居(603801)：Q3利润增长放缓 衣柜收入高增 大宗盈利承压

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：马远方/虞晓文 日期：2021-10-26

事件：公司发布三季报，前三季度实现归母净利润同比增长51.7%，Q3 利润增长放缓。

公司发布2021 年三季报，前三季度共实现收入33.22 亿元，yoy40.0%，归母净利润3 亿元，yoy51.7%，扣非归母净利润2.9 亿元，yoy56.1%；2021Q3 实现收入14.14 亿元，yoy23.2%，归母净利润1.48 亿元，yoy0.9%，扣非归母净利润1.44 亿元，yoy1.2%。Q3 归母净利润与扣非归母净利润增速环比Q2 下降了5.22 和9.71 个pct，增长放缓。

衣柜业务实现快速增长，公司Q3 毛利率持续承压，净利率环比提升。

志邦立足华东、布局全国，已形成厨衣木的“大定制”发展格局。衣柜业务收入上半年占比达35.67%，是拉动公司业绩增长的重要一极。Q3 志邦的衣柜业务收入仍有较快发展，估计其收入占比有望环比继续提升。不过，衣柜业务的毛利率相对橱柜业务较低，收入结构的变化是公司综合毛利率被压制的重要原因之一。Q3 公司毛利率与净利率分别同比下降了3.31/2.32 个pct，但净利率环比Q2 增加了2.24 个pct。

Q3 大宗业绩保持较快增长，但工程服务费增加，大宗业绩整体盈利承压。

公司大宗业务在Q3 仍保持了中高速增长。但Q3 因地产相关事件的爆发以及今年地产政策方面的持续收紧，一方面同期原材料价格上涨而合约价格前期签订无法更改对家居供应商的毛利率造成压力，另一方面，大宗业务回款的不确定性加大，市场对该业务的担忧加剧。我们看到志邦以及可比公司的大宗业务毛利率今年普遍下滑，预计Q3 该趋势仍未转变，且工程服务费的增长也对Q3 盈利增长产生了压制。不过，志邦于2010 年全面布局大宗业务，已形成成熟的业务模式和丰富的实战经验，风险管理经验丰富，前期对风险大客户的业务控制也印证了其在风控方面的能力。

投资建议

预计公司2021-2023 年分别实现营收50.01/62.69/76.62 亿元，同比增长30.2%/25.3%/22.2%，实现归母净利润5.05/6.24/7.40 亿元，同比增长27.7%/23.6%/18.6%。近期地产行业景气度下行，9 月地产销售、竣工数据双杀，市场对板块业绩持续性和确定性的担忧加剧。从Q2,Q3的表现来看，公司业绩受到了原材料成本上涨、前端地产景气低迷、大宗业务毛利率下降等多重因素的压制。但我们目前看到，政策端对地产的压制或已见底，预计地产行业景气度的修复仍需一段时间。志邦相对中小企业在渠道、产品、品牌等方面的竞争优势明显，抵御行业寒冬的能力更强。公司2021 年10 月25 日收盘价22.26 元对应PE 为13.77X/11.14X/9.40X，估值已进入历史底部区间，维持“买入”评级。

风险提示

地产销售大幅失速影响行业需求，渠道扩张速度不达预期，异地扩张速度不达预期。

和而泰(002402)2021年三季报点评：业绩持续高增 控制器龙头成长可期

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘凯/石崎良 日期：2021-10-26

事件：和而泰发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入43.77亿元，同比增长37.18%；实现归属于上市公司股东的净利润4.38 亿元，同比增长58.32%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.83 亿元， 同比增长36.86%。

点评：

三季度单季业绩超预期，各板块需求维持景气：Q3 单季实现净利润1.62 亿元，同比增长49.01%。公司Q3 在2020 年年高基数基础上仍然实现了同比高增，主要得益于公司家电、电动工具业务的持续高速增长。公司汽车电子业务尽管受到缺芯影响预计仍然保持良好发展态势；射频芯片业务季度波动较大，但下游需求明确全年有望维持快速增长。

毛利率提升，控制器业务利润增速高：21H1 公司受原材料涨价、汇率波动以及运费会计处理调整影响，毛利率短期承压。公司积极通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低因原材料价格上涨对利润的影响。我们认为下半年公司控制器业务毛利率将逐步企稳。子公司铖昌科技在过去每年三季度贡献利润处于低位，因此我们判断Q3 公司主业智能控制器利润增长较快。

家电、工具双轮驱动，汽车电子带动成长：我们认为，家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动，而是转变为技术升级以及智能趋势不断渗透。

而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动，有望带动行业景气度提升。

同时，随着汽车产业的电动化、智能化的需求增长，我们认为在技术引领以及消费牵引的共同作用下，汽车电子市场持续稳定增长，从而带动公司业绩增长。

铖昌科技分拆上市，加速相控阵T/R 芯片业务发展：公司子公司铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料，于2021年6 月28 日获得中国证监会的受理。我们认为，铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量，将持续加大研发投入，提升技术核心竞争力，获取更多优质项目；同时加速推进5G 毫米波通信及卫星互联网应用进度，实现批量生产。

盈利预测、估值与评级：我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司2021~2023 年净利润为5.81/7.86/10.50 亿元的预测，对应PE36X/27X/20X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景，维持 “增持”评级。

风险提示：缺芯导致出货量低于预期，电动工具需求回落。