券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

华鲁恒升(600426)：新材料项目落地 煤化工巨头大举进军高端溶剂领域

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2021-10-11

DMC 与己内酰胺项目落地，煤化工巨头打开成长空间，维持“买入”评级根据公司公告，公司30 万吨/年碳酸二甲酯(DMC)增产提质系列技改项目实施完毕，产品质量和产量得到大幅提升。公司酰胺及尼龙新材料项目(30 万吨/年)己内酰胺及配套装置已产出合格品，进入试生产阶段；20 万吨尼龙6 切片等生产装置目前处于在建状态，预计2022 年H1 投产。我们维持2021-2023 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为70.08、66.91 和69.53 亿元，对应EPS 分别为3.31、3.16 和3.29 元，当前股价对应PE 分别为10.1、10.6、10.2 倍，维持“买入”评级。

低投入高产出，公司DMC 技改项目投产，并将继续投建高端溶剂产能根据公司公告，公司30 万吨/年DMC 技改项目采用的工艺为自主研发的乙二醇联产工艺，项目总计投资仅为3.2 亿元，即单吨DMC 的投资额仅为1,067 元。

根据卓创资讯，公司30 万吨DMC 技改项目的产品质量进一步达到电池级水平，标志着公司凭借煤化工的相对成本优势，进一步向新能源电池领域延伸拓展高附加价值产品。另根据德州市发改委，公司计划在德州化工园区投资10.31 亿元建设高端溶剂项目，以草酸二甲酯为原料建设60 万吨/年碳酸二甲酯装置。该装置建成投产后，有望年产碳酸二甲酯30 万吨，碳酸甲乙酯30 万吨，年副产碳酸二乙酯5 万吨，预计于2023 年前建设完成。未来随着新能源市场快速发展，电解液溶剂需求将大幅增长，我们坚定看好公司将充分受益并成长为高端溶剂龙头。

公司己内酰胺及配套装置投产，化工新材料板块进一步壮大公司30 万吨/年己内酰胺及配套装置已打通流程，进入试生产阶段。装置达产后，可年产己内酰胺30 万吨、硫铵48 万吨。随着2022 年公司20 万吨尼龙项目投产，公司将形成尼龙产业链一体化优势，进一步提高产品附加价值。在“两碳”背景下，我们坚定看好未来煤化工将实现长期高盈利，公司将依托荆州基地及新材料项目建设，实现穿越周期的利润水平增长。

风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

继峰股份(603997)：从0到1乘用车座椅国产替代突破

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-10-11

事件概述

公司发布公告：公司于近期收到客户的《定点通知函》， 公司成为某造车新势力品牌主机厂(限于保密协议，无法披露其名称)的座椅供应商，将为客户开发、配套新能源汽车座椅产品。本次项目计划从2023 年1 月10 日开始，预计不会对公司本年度业绩产生重大影响。

分析判断：

乘用车座椅从0 到1 国产替代突破

公司本次获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0 到1 的突破，预计单车价值将由之前的300-400 元(头枕+扶手，Tier 2)提升至5,000 元(座椅总成，Tier 1)，更是公司落实长期战略的重要一步，预计后续将在乘用车座椅领域持续地拓展。

乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被外资供应商垄断，根据OICA 数据，2020 年全球/中国乘用车产量分别为5,583.5 万辆/1999.4 万辆，假设汽车座椅单车价值5,000 元，对应全球/中国乘用车座椅市场空间分别为2,792 亿元/1,000 亿元，行业集中度较高，其中：1)全球：李尔和安道拓市占率均为23%左右，弗吉亚12%，延锋安道拓约7%，CR4 为69%；2)中国：延锋安道拓、李尔、安道拓、丰田纺织、TS TECH 市占率分别为32%、14%、12%、7%、5%，CR5 为70%。

公司是全球座椅头枕细分龙头，全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，崛起成为乘用车座椅龙头。

全面协同 剑指全球智能座舱龙头

继峰集团2018 年收购德国格拉默，2019 年完成交割并于2019Q4 开始并表，2020 年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿市场，剑指全球龙头。

投资建议

整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头。维持盈利预测：

预计2021-23 年收入188.7/218.3/257.6 亿元，归母净利为5.1/6.5/9.0 亿元， EPS 由0.48/0.61/0.84 元调为0.47/0.60/0.82 元(可转债转股摊薄)，对应2021 年10 月8日收盘价10.13 元PE 22/17/12 倍。考虑到乘用车座椅的高成长性，给予公司2022 年25 倍 PE 估值(此前为20 倍PE 估值)，目标价由12.2 元调为15.0 元，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

长安汽车(000625)：缺芯影响持续恢复 马自达渠道合并

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2021-10-11

事件概述

公司发布2021 年9 月销量：9 月销量总计18.8 万辆，同比-8.41% ， 1-9 月累计销售173.22 万辆， 累计同比+26.36%；9 月产量总计19.64 万辆，同比-4.0%，1-9 月累计产量166.67 万辆，累计同比+23.7%。

分析判断：

缺芯扰动缓解 合资销量强势回升

公司9 月销量为188,258 辆，同比19/20 年分别为+17.8%/-8.4%，环比+14.0%，我们判断销售环比改善主要系芯片断供情况改善叠加行业需求端旺季到来，使得自主品牌销量回暖、福特持续放量、马自达销量大幅提升。1-9 月累计销量为173.22 万辆， 同比19/20 年分别为

+41.3%/+26.4%。分品牌看：

1)自主品牌(仅含重庆+河北+合肥三大核心基地，下同)：9 月销量94,045 辆，同比19/20 年为+25.7%/-11.4%，环比+5.5%。同时，单月产量环比+10.2%。我们判断自主产销量回暖系缺芯问题改善，欧尚X5 销量连续破万、CS55 等畅销车型销量呈现复苏态势。第二代CS55 PLUS 自9 月上市以来，截止9 月28 日，累计订单已突破3 万辆；欧尚X7PLUS 将于10 月17 日上市，若芯片供应紧张情况进一步缓解，整车加快生产、交付，10 月自主品牌销售增量可期。1-9 月累计销量983,906 辆，同比19/20 年为+69.6%/+39.3%，其中，CS75 系列累计销量为22.5 万辆；逸动系列累计销量为13.8 万辆；UNI 系列累计销量为9.1 万辆。

2 ) 福特：9 月销量32,090 辆， 同比19/20 年为+53.5%/+15.7%，环比+6.5%，销量稳步向上，1-9 月累计销量209,265 辆，同比19/20 年为+62.3%/+25.2%。销售表现出色主要系新一代福睿斯、锐界PLUS、全新第六代探险者等车型自上市以来的持续热销。中高端车型销量占比超过60%，车型结构不断优化，助推品牌向上。福特旗下高端品牌林肯，9 月销量首破8,600 辆，同比增长18%；Q3 共售出23,776辆，同比增长24%；1-9 月累计销量达66,035 辆，同比劲增70%，创最高单月、单季、前三季度销量纪录。其中，高端豪华SUV 航海家、飞行家、冒险家领势前行，1-9 月交付量达58,290 辆，占总销量的88%，带动公司ASP 向上。全新中型SUV 福特EVOS，拥有高端运动型模块化架构与福特性能DNA 的双向加持，实现了动力高效传输、底盘调校出色、高强度车身；搭载FNV 智能互联全网架构，集“智感设计、智能座舱、智慧驾驶”于一体，该车已开启预售， 预售价22.78-26.08 万元，或将于11 月8 日上市，福特产品力持续进化，未来新车上量将支撑福特业绩增长。

3)马自达：9 月销量为17,357 辆，同比19/20 年为+35.3%/+16.5%，环比+218.1%，长安马自达销量强势回升，我们判断主要系南北马自达在华渠道自8 月底一汽马自达销售公司被长安马自达并购后，马自达品牌内耗消除，渠道统一、并表，带动销量提升。1-9 月累计销量93,148 辆，同比19/20 年为-2.8%/-1.3%。

自主9 月销量比重为50.0%，环比-4.0pct；福特9 月销量比重为17.0%，环比-1.2pct；马自达9 月销量比重为9.2%，环比+5.9pct。

新能源新车周期开启 混动+纯电齐发力

UNI-K iDD 首发，开启全新混动时代。长安蓝鲸iDD 混动系统采用P2 构型，由高性能蓝鲸发动机+高效率蓝鲸电驱变速器+超大容量PHEV 电池+智慧控制系统组成，可实现“全速域、全场域、全温域、全时域”全域混合动力解决方案，可平台化应用于A 级-C 级所有车型。未来五年，长安将推出10 余款搭载蓝鲸iDD 混动系统的车型，UNI-K iDD 为首款，并计划于今年下半年上市。

电动车规划饱满，纯电平台将升级。阿维塔科技旗下首款高端智能电动中型 SUV E11 预计将于今年年底正式亮相；长安新能源产品序列下采用全新专用电动车平台的首款战略车型C385 及同平台车型 A158、B369 将于2022 年2 季度陆续上市；公司将进一步升级已有的三套纯电底盘EPA0(入门级后驱)、EPA1(中型前驱)和EPA2(大型四驱)，形成SDA平台架构。未来五年，公司将基于CHN+SDA+方舟的三大平台架构体系，陆续推出26 款全新智能电动汽车。

投资建议

乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦自主+合资两大核心资产有望充分受益，其中，1)长安自主，产品周期上行量价齐升；2)长安福特底部向上， 边际改善。同时，公司与华为、宁德时代合作打造的CHN 架构及高端电动智能新品牌有望为公司在智能化和电动化的发展实现快速进步。我们维持盈利预测不变：预计公司2021-2023年收入为928.14/1022.58/1135.06 亿元，归母净利润为53.92/60.25/65.94 亿元，EPS 为0.71/0.79/0.87 元，对应2021 年10 月8 日17.7 元的收盘价，当前股价对应的PE 为25/22/20 倍，维持买入评级。

风险提示

车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费不达预期；长安福特战略调整效果不达预期；阿维塔品牌发展低于预期。

江苏神通(002438)：积极布局多重领域 打造业务新增长点 持续看好公司未来成长

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰/孙培德 日期：2021-10-11

事件：10 月8 日，公司分别发布关于江苏神通非公开发行股票申请文件反馈意见的回复，以及关于转让全资子公司100%股权完成工商过户的公告。

定增落地有望加快，在手订单稳步增加，公司的整体市场竞争力获得进一步提升：在公司新签订单方面，实现高速增长，截至半年报，公司取得新增订单25.94 亿元，同比增长134.12%，其中：核电军工事业部2.39 亿元，冶金事业部3.21 亿元，能源装备事业部1.09 亿元，无锡法兰3.03 亿元，瑞帆节能16.22 亿元；订单情况充沛，支撑公司未来向上发展。定增项目方面，公司拟募集1.5 亿元投入乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目，未来将丰富公司乏燃料后处理领域的产品类型，增强相关产品的生产能力，进一步提升公司在乏燃料后处理领域的技术优势和领先地位，提升公司的盈利能力。

低碳排放叠加清洁能源的推广，拉动核电行业的持续发展，核电迎来新的发展机遇：根据国家能源局核电司的数据显示，我国当前正在运行的核电机组一共有51 台，对应装机容量为5327 万千瓦，2020 年的核电发电量为3662 亿千瓦时，占全国总发电量的4.9%。该数据远远低于世界的平均水平；根据世界核协会发布官方数据显示，2021 年上半年，全球核能总发电量为25,530 亿千瓦时，在电力结构中的占比约为10%，其中法国高达70.6%，美国核电发电占比为19.7%。根据《“十四五”规划和2035远景目标纲要》，至2025 年，我国核电运行装机容量达到7000 万千瓦。

此外，根据中国核能行业协会发布的《中国核能年度发展与展望(2020)》

中的预测数据显示，到2025 年，我国在运核电装机达到7000 万千瓦，在建3000 万千瓦；到2035 年，在运和在建核电装机容量合计将达到2 亿千瓦；核电建设有望按照每年6 至8 台机组稳步推进。未来市场空间广阔，公司有望受益于未来核电产业建设速度的稳步提升。

厚积薄发冶金领域 EMC，金属膜除尘技术稳步推进，进入订单及业绩收获期，有望开启新的增长极：在我国大力推行“碳达峰、碳中和”的大背景下，冶金行业已经成为我国碳排放极高的行业之一，而 EMC 业务有望成为行业内的通行选择，公司深耕冶金领域EMC 业务，2021 年3 月23日，公司公告中标16 亿元EMC 合同，后续伴随着该项目的投产及新业务拓展，公司在冶金EMC 领域有望打开广阔的成长空间。子公司瑞帆节能是经国家发展改革委和财政部登记备案的节能服务公司，已为钢铁企业提供了多年的高炉、转炉干法除尘系统总包、余热利用、脱硫脱硝系统节能技术应用的合同能源管理(EMC)，已经积累了丰富的优质项目管理经验，项目运行质量稳定可靠；并且瑞帆节能推出金属膜除尘技术，首套金属膜除尘产品已交付津西钢铁投入使用，除尘效果明显，除尘后排放将低至5mg 以下，未来成功推向市场后将具有较大市场空间。

核化工乏燃料打开新空间，核化工建设或加速，乏燃料后处理从无到有，闭式循环技术既是现实需要，又是未来闭环利用核电的战略需求，公司深度参与，受益较为明显：我国已对乏燃料后处理产业的近、中、远期发展作出全面规划和部署，乏燃料后处理市场广阔，根据一台百万千瓦级核电机组一年约产生 25 吨左右的乏燃料来计算，2022 年预计累计乏燃料超过 10000 吨，并且公司拟通过非公开发行股票募集资金用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化(二期)项目，继续加码乏燃料后处理关键设备的研发和产业化，在首个200 吨级的乏燃料后处理建设项目中已累计获得约3.7 亿元订单，未来该项目有望为公司在核能装备领域的经营业绩成长带来较大促进作用。作为深度参与我国核电建设的领军企业，公司在发展阀门产业的同时也致力于弥补乏燃料后处理领域的空白，公司提前布局，为企业未来发展奠定基础。

投资建议：基于碳中和大背景下，鉴于公司冶金领域 EMC 订单大幅增加，预计十四五期间核电建设机组数量提高，业绩发展保障高，根据模型测算，公司收入及毛利率有望持续提升，我们继续给予“买入”评级，预计2021-2023 年营业收入 21.13 亿元、26.90 亿元、33.66 亿元，归母净利润分别为 3.20 亿元、4.46 亿元、6.02 亿元，EPS 分别为 0.66 元、0.92元、1.24 元，对应 PE 为23 倍、16 倍、12 倍。给予目标价格27.53 元-32.12元，对应2022 年PE 为30 倍-35 倍。

风险提示：核电、核化工等支持政策不及预期，钢铁产能置换政策实施不及预期的风险；核电、冶金、核化工等行业竞争加剧风险；突发公共卫生事件、核安全事故等冲击；核电、核化工、冶金等阀门招标不及预期，EMC 项目施工进度不及预期等风险；部分统计数据存在一定的遗漏风险，各类预测参数、假设等等不及预期的风险。

荣盛石化(002493)：石化构筑业绩安全垫 新材料打开估值空间

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-10-11

报告摘要：

民营大炼化龙头纵 横双向发展，业绩与估值具备安全垫。通过产业链向上布局，并加强产品差异化，公司已成石化和化纤行业的龙头企业。

伴随浙江石化一期投产业绩再上新台阶，目前二期第一批装置常减压和公用工程已经投入运行，其余下游装置稳步推进，二期的量增驱动指日可待。4000 万吨一体化项目国内炼能第一，毗邻宁波舟山港和上海港，地理位置优越，物流便利。化工品占比58.5%，深加工能力明显强于传统国营炼厂。出资浙石油，成品油终端渠道打通；并成为自取消成品油民营出口资质后，首个获出口配额的民营企业，今年目前共获252 万吨成品油配额和39 万吨低硫船燃配额，在国内高成品油消费税的背景下，出口配额会助力企业获得超额收益。

原油短多长空，石化利润存潜在弹性。通胀背景下原油短期处上行周期，不过伴随未来页岩油的逐步回归、OPEC+供应边际宽松和流动性边际收紧，预计明年布油中枢于65-80 美元/桶宽幅震荡，而长期还存再回调空间，未来炼油板块利润存潜在弹性。PTA600 万吨/年逸盛新材料稳步推进，低加工费有助于赚取行业超额收益；同时聚酯端因产能增速较低，供需好转，有利于享受产业链利润再分配。

新能源、新材料领域逐步布局，打开估值成长空间。公司布局的30 万吨光伏级EVA 持续推进，预计“十四五”期间，我国光伏装机或带动EVA 需求增速维持15%以上。浙江石化一期20 万吨DMC 产能释放，二期稳步推进，DMC 或受锂电高增长维持景气周期。公司布局PC 一期二期各26 万吨，受益于高进口依存度的国产替代空间和完备一体化装置的成本优势，公司PC 利润有望优于同业。

盈利预测与投资建议：预计2021/2022/2023 年营业收入分别为1958/2595/2743 亿元，归母净利分别为154/208/231 亿元，EPS 分别为1.52/2.06/2.28 元/股，对应PE 分别为12.65/9.37/8.46X，考虑公司已布局EVA 等新能源材料并有望为明年贡献业绩增量，同时打开估值空间，建议给予明年14 倍PE，6 个月目标市值2916 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：装置投产延期、原油剧烈上行、产品价格大幅回落等。

国联股份(603613)公司信息更新报告：双十电商节交易额超预期 为全年业绩高增长奠基

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：陈宝健/刘逍遥 日期：2021-10-11

产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期增长，我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.13、7.88、11.99 亿元，EPS 为1.49、2.29、3.49 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为77.4、50.4、33.1 倍，维持“买入”评级。

多多双十电商节交易额翻倍，为全年业绩高增长奠基截至2021 年10 月10 日21:20，国联股份第六届多多双十产业电商节结束，成交额为90.58 亿元，2020 年双十电商节成交额为43.8 亿，同比增长106.76%。按照往年经验，至少有80%会在四季度确认，20%会出现跨期执行的情况，因此我们认为双十电商节交易的亮眼表现为公司全年业绩高增长奠定坚实基础。

20 家云工厂集结亮相，在多多双十电商节发挥重要作用2021 年国联股份“百家云工厂建设计划”正式启动，多多云工厂作为先头“部队”集结亮相，在多多双十电商节活动中发挥重要作用。参与活动的云工厂包括：

(1)钛产业：四氯化钛云工厂—中星电子，高钛渣云工厂—蒙达钛业，海绵钛云工厂—盛丰钛业，钛白粉云工厂—中邦钛业，钛矿云工厂—攀西钛矿；(2)卫、纸产业：造纸云工厂—嵘兴中科、盛宝仑纸业、若禺集团，棉纺云工厂—锦城纺织；(3)润滑油产业：润滑油云工厂——欧陆宝；(4)肥产业：磷化工云工厂—中孚化工，车用尿素云工厂—祥丰石化；(5)玻璃产业：玻璃云工厂—临沂中玻，石英砂云工厂—金水源矿业；(6)粮油产业：油脂云工厂—重庆蜀记油脂，饲料云工厂—广东天农，农化云工厂—富润实；(7)碳产业：碳产业链云工厂—金利通，炭黑云工厂—鑫凯炭黑；(8)海外云工厂：颜料云工厂—Kevin。可以看出，目前公司云工厂数量已经达20 家，有望帮助公司实现降本增效、提升粘性的效果。

风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。

苏博特(603916)：Q3销量及成本有所承压 内外扩张步伐加快

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾/杨伟 日期：2021-10-11

事件概述。公司发布三季报预告。公司预计2020年前三季度，公司归母净利润同比增长15-25%，对应Q3单季度归母净利润1.32-1.62 亿元，同比增长-2.8%至19.5%，单季度增速中值是8%左右。

Q3 外加剂需求及成本有所承压，检测业务稳健发展。由于7-8 月高温雨水天气、部分房地产工程资金紧张、9月末部分地区限电等影响，混凝土外加剂需求整体受到一定影响，我们估算公司Q3 单季度外加剂发货量同比增速略低于净利润增速，较H1 有所降低。我们判断公司Q3 外加剂整体售价环比Q2 总体保持平稳，但由于9 月环氧乙烷价格上涨，公司外加剂单位成本同比有所上升，压制整体业绩增速。此外，我们估算公司Q3 检测业务收入增速高于外加剂，一定程度上缓解了外加剂业务的利润压力。

外加剂产能再加码，长期向好趋势不改。根据公司业绩预告披露，2021 年，公司四川大英基地投产，广东江门基地开工建设，全国化布局进一步完善，长三角、粤港澳、山东等地市占率明显增长，且经营效率提升，费用率下降。9 月，公司公告拟投资13.8 亿元，建设连云港80 万吨建筑用化学功能材料项目，估算项目投产后，公司产能相比目前将增长20%以上。在外加剂行业集中度保持提升的趋势下，公司产能扩张有助于市场份额的提升，短期成本压力不改公司外加剂长期向好的趋势。

加大非外加剂业务布局，逐渐形成多元平台型公司。9 月，公司公告以5600 万元对价，收购上海苏科100%股权，标的公司主营建设工程质量检测，有助于公司拓展检测业务区域布局，并与减水剂销售渠道形成良好互补。此外，公司计划投资1.2 亿元，建设500 万平米/年TPO 防水卷材及500 万平米/年高分子防水卷材产能建设，推动公司从“刚性防水”向“柔性防水”业务的延伸，进一步丰富公司产品结构，使得公司逐渐成为以外加剂为主业的多元化建筑材料平台公司。

投资建议。

维持盈利预测， 待公司披露详细经营数据后我们将进一步评估。预计2021-2023 年， 公司收入48.71/59.97/73.66 亿元，归母净利润5.74/7.41/9.66 亿元，EPS1.37/1.76/2.30 元，对应10 月8 日18.74 元收盘价13.7/10.6/8.2x PE。维持目标价27.40 元及“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。

亚钾国际(000893)：扩建项目渐入佳境 演绎海外找钾成功案例

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-10-11

扩建项目取得突破 性进展，公司产能扩张长远。继25万吨改扩建项目完成，公司近日发布公告，75 万吨氯化钾新扩建项目全流程工艺贯通并成功产出首批精钾产品。随着100 万吨项目达产，公司将拥有我国在海外建成的首个百万吨级钾肥项目，此项目也将成为东南亚地区产能规模最大的钾肥项目。同时公司拟收购农钾资源，扩大钾盐矿资源储备。此举也为公司计划在未来3-5 年内形成300 万吨以上的钾肥产能奠定基础。

钾肥处于长景气周期，公司有望享受量价齐升。2020 年受疫情以及拉尼娜天气双重影响，美国、巴西等农产品主产国大豆种植延迟，农产品去库存化加快。粮食安全保障、经济复苏带动的农产品补库存带动农产品价格急速回升，农产品进入新一轮强景气周期。钾肥相较于其他肥料品种，在农产品种植收益提升下需求及价格弹性更大，再叠加海运紧张推动全球供需地区错配现象突出，海外钾肥价格持续突破前高。根据百川资讯，10 月7 日氯化钾东南亚CFR 现货价已达580-600 美元/吨。而公司近期与斐济签订颗粒钾新单售价为CFR750 美元/吨，创售价新高。伴随新产能爬坡，公司有望迎接产品量价齐升。

发挥地理优势，演绎海外找钾成功案例。我国钾肥行业现呈现内生外延双通道发展。基于国内钾盐资源储量较少以及大部分资源集中在青海、新疆和西藏地区，资源开发有限等因素，国内企业很早就将目标转向海外，先后布局海外钾盐资源。但海外钾矿存在矿床深度大、政策差异大等困难，海外找钾前几年发展缓慢。近年公司发挥老挝地区钾肥资源储量丰富及毗邻我国，交通运输便利等优点，大力发展老挝钾肥业务，为我国企业海外钾肥探索演绎重要成功案例。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为我国海外找钾的成功案例，不断挖潜海外钾矿资源，享受全球钾肥景气周期。结合未来三年钾肥处于供需紧平衡的判断，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为9.60、21.76、32.64 亿元，归母净利润分别为7.03、8.31、12.95 亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。考虑钾肥的稀缺性及可持续高景气，建议给予明年20 倍PE，对应6 个月目标价21.96 元。

风险提示：钾肥价格下降，产能投放不及预期

盐湖股份(000792)：国内钾肥龙头重回钾锂主业 专注深耕未来值得期待

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-10-11

剥离亏损资产轻装 上阵，聚焦钾锂主业。公司作为国内最大的钾肥生产企业，年产能达500 万吨。同时公司借助察尔汗盐湖资源优势，大力发展锂、镁等其他元素的提取利用。2017 年子公司盐湖镁业金属镁项目亏损31.98 亿，同年子公司海纳化工由于安全事故项目进行整改，亏损15.57亿元，后均在2019 年进入破产重整程序。2020 年公司将化工分公司、盐湖镁业、海纳化工等资产包以30 亿元价格转让于汇信资产管理有限公司，实现轻装上阵，专注钾、锂主业。现控股子公司蓝科锂业1 万吨工业级碳酸锂产能基础上，2 万吨电池级碳酸锂项目部分装置已投入运行。

钾肥处于长景气周期。2020 年受疫情以及拉尼娜天气双重影响，美国、巴西等农产品主产国大豆种植延迟，农产品去库存化加快。粮食安全保障、经济复苏带动的农产品补库存带动农产品价格急速回升，美国大豆价格创下7 年来新高，农产品进入新一轮的强景气周期。下游需求景气叠加全球钾肥供应不稳定导致全球钾肥供需处于紧张局面。我国钾肥进口依赖度较高，全球海运紧张造成到货推迟，进一步催化我国钾肥补库需求。多因素驱动下我国钾肥紧张局面有望持续支撑钾肥景气。

盐湖提锂产业步入快车道，建设世界级盐湖产业基地提上日程。受益下游新能源景气以及“双碳”政策推行，碳酸锂价格不断向上突破。政策与市场红利下公司碳酸锂板块有望迎来戴维斯双击。同时公司积极相应国家建设世界级盐湖产业基地的号召，9 月25 日公告将建设盐湖资源开发中试基地，继续追求产业链挖潜，开发钾与锂之外的新附加值。

首次覆盖，给予“买入”评级。作为国内钾肥绝对龙头，业绩弹性最大，同时碳酸锂板块受益新能源景气且潜在产能弹性大，我们认为盐湖股份整体被市场低估。预计2021-2023 年营业收入分别为165.82、190.19、208.44 亿元，归母净利润分别为66.33、85.61、97.20 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。考虑钾肥龙头溢价、钾肥的稀缺性及可持续高景气，碳酸锂潜在扩张动力强，建议给予明年30 倍PE，对应6 个月目标价47.27 元。

风险提示：产品价格下降，产能投放不及预期