券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

水井坊(600779)：员工持股计划落地 健全长效激励机制

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-09-16

事件：公司发布2021年员工持股计划，拟参与员工总数不超过66人，筹集资金总额上限为3981 万元，股票规模为72.37 万股，占当前股本比例0.15%，来源于回购，持股计划受让价格为55 元/股。

员工持股计划实现利益绑定。与2019 年7月出台的股权激励计划激励对象仅为15 人相比，本次员工持股计划涉及人数不超过66人，激励覆盖范围显著扩大，叠加公司前期曾上调股票回购价格上限并扩大回购规模，本次员工持股计划决心坚定且力度较大。具体来看，董事和高级管理人员共3人拟认购16.6万股，占本计划比例为22.94%，其中总经理朱总拟认购10.4 万股，占本计划的14.37%；此外，中基层管理人员及核心技术(业务)骨干参与人数不超过 63人，合计拟认购55.8 万股，占本计划的77.06%。

考核指标较为宽松。本次员工持股计划共分为两期解锁，每期解锁比例为50%，第一个解锁期考核要求为，公司2021年-2022 年营收增长率平均值在9家对标企业中排名前5；第二个解锁期考核要求为，公司在2021-2023 年营收增长率平均值在9家对标企业中排名前5；其中对标的9家企业为2020 年上市酒企中营收排名前10 的酒企(贵州茅台除外)。公司核心产品均处在次高端价格带，叠加公司改革红利持续释放，看好持续增长潜力。

深度变革渐次落地，中长期发展逻辑不断强化。1、总经理朱总上任后深入一线了解公司情况，聘请专业咨询机构对公司全面诊断，对品牌与营销进行深度观察与总结，确立了三大发展战略，厘清公司未来发展方向。2、公司坚定品牌高端化战略，7 月份推动由部分经销商组建水井坊高端酒销售公司，以此充分利用渠道资源，9 月份升级版典藏大师焕新上市，高端化战略深入推进，公司向高端浓香头部品牌冲刺迈出坚实步伐。3、本次员工持股计划覆盖范围广，激励力度大，可有效将实现高管团队、业务骨干与股东利益的深度绑定，以此吸引和留住优秀人才，并充分调动核心员工积极性，确保公司长期高质量发展。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司EPS 分别为2.13 元、2.81 元、3.56 元，对应动态PE 分别为52 倍、38 倍、29 倍。次高端扩容是长期趋势，公司核心产品均处于次高端价格带，收入和业绩弹性较大，维持“买入”评级。

风险提示：市场开拓或不及预期，经济大幅下滑风险。

川恒股份(002895)：百万吨级“磷、氟”锂电材料规划释出 “矿化一体”保障优势延续

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/吴裕 日期：2021-09-16

事件：9 月15 日晚，公司发布公告拟于9 月16 日与贵州省福泉市人民政府签订《投资项目合作协议》(以下简称“《合作协议》”)。基于福泉市在磷资源、区位、政策等方面的综合优势，公司拟在福泉市投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目。项目总投资额预计100 亿元，将分两期进行建设，其中一期项目(45 亿元)计划建设期为2021 年3 月-2024 年3 月，二期项目(55 亿元)计划建设期为2024年4 月-2026 年4 月。一期和二期项目建成达产后预计将分别新增年产值85 亿元和120 亿元。该项目的投资主体为公司及公司控制的成员企业或公司招引的其他相关投资主体。

点评：

立足“矿化一体”，“磷、氟”新能源材料规划全面释出公司现旗下控股或参股有小坝、新桥、鸡公岭、老虎洞四大磷矿，现拥有磷矿产能300 万吨/年，规划总产能达1050 万吨/年，公司磷矿主要集中于贵州瓮安-福泉地区(简称“瓮福地区”)。基于充足且优质的磷矿资源，同时秉承“矿化一体”

发展战略，公司全面铺开磷矿及下游产业链相关新能源材料产品规划。根据《合作协议》，公司“矿化一体”新能源材料循环产业项目两期在原料端共将投资建设450万吨/年中低品位磷矿选矿生产线、120 万吨/年硫铁矿制酸及余热利用生产线、60万吨/年半水湿法磷酸生产线和6 万吨/年无水氟化氢生产线，在产品端共将投资建设20 万吨/年食品级净化磷酸生产线、100 万吨/年磷酸铁生产线、10 万吨/年电池级磷酸铁锂生产线和4 万吨/年电池用六氟磷酸铁生产线。上述项目主要在福泉市双龙工业园区罗尾塘组团和公司龙昌厂区建设，其中公司矿山与罗尾塘工业园区间建设有皮带运输走廊，可实现磷矿与磷石膏的“对流运输”，充分落实公司“矿化一体”发展战略。

上下游同步扩增，保障一体化优势持续性

除规划扩增磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等“磷、氟”系新能源材料产线外，公司同时对磷精矿、硫酸、湿法磷酸等上游或中间产品进行同步产能规划，以确保对于终端产品的原料供应。同时，在当前磷矿、硫酸、磷酸因供需错配问题不断发酵致使化工品价格不断上涨的背景下，公司上下游产能的同步扩增将有利于公司磷化工产业链一体化优势的延续，从而充分降低磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等终端产品的生产成本，扩大公司相关产品的盈利能力。

20 万吨磷酸铁抢先于2022 年释放，成本与先发优势兼得磷酸铁产能方面，公司目前已明确产能规划的项目为9 月9 日公告的建设于龙昌镇的21 万吨/年二水磷酸铁项目和建设于罗尾塘组团的10 万吨/年无水磷酸铁项目。根据公司规划，首套10 万吨/年无水磷酸铁生产装置预计于2022 年上半年建成投产，余下磷酸铁产能则将于2022 年下半年建成投产。在凭借自身资源与产业链一体化优势拥有更低的磷酸铁生产成本的同时，公司抢先于2022 年投放20 万吨/年磷酸铁产能，对比其他企业将拥有更为明显的先发优势，有利于公司提前抢占市场份额，提前与下游客户进行深度绑定。在未来磷酸铁行业供需宽松的预期下，公司也将凭借成本与先发优势在行业竞争过程中占据领先地位。

盈利预测、估值与评级：由于新增项目还未实际落地，因此我们暂不考虑相应的业绩增量。我们仍维持公司2021-2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.23/5.58/9.41 亿元，折算EPS 分别为0.66/1.14/1.93 元/股。我们持续看好川恒股份在拥有充足优质磷矿资源和完整磷化工产业链的优势下，向下游新能源材料领域的不断突破，我们仍维持公司“买入”评级。

风险提示：产能建设不及预期，环保生产风险，产品价格波动风险，合作协议落地风险，项目审批风险

长城汽车(601633)公司首次覆盖报告：自主龙头布局混动赛道 产品力锦上添花

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：邓健全 日期：2021-09-16

国内SUV、皮卡龙头，新技术赋能有望迎来强产品周期长城汽车是国内SUV 市场和皮卡市场的龙头，2020 年公司SUV、皮卡市场份额分别为8.3%、45.8%，哈弗H6、长城炮均为细分市场销量冠军。对于市场需求的把控、产品力、品牌力是长城汽车长期优势所在，柠檬混动DHT 技术、咖啡智能平台等新技术将持续为公司发展赋能。本篇报告重点分析长城汽车柠檬混动DHT 技术。我们预计2021-2023 年公司营收分别为1430/1816/2171 亿元，归母净利润为72.8/99.9/124.6 亿元，EPS 为0.79/1.09/1.35 元/股，对应当前股价PE 分别为77.1/56.2/45.1 倍，公司产品及品牌力强叠加新技术赋能，有望迎来强产品周期，首次覆盖，给予“买入”评级。

政策+产品两端发力，长城汽车布局混动赛道《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确混动节能车发展方向，双积分政策倒逼车企加快探索节能与新能源技术路线。两大政策双管齐下，多家车企如比亚迪、长城、吉利等纷纷推出全新一代混动系统。2020 年12 月，长城汽车正式发布柠檬混动DHT 系统，开创性采用2 档变速箱、提供3 款动力总成、四驱PHEV 版本搭载全球最大容量高效能混合动力电池。DHT 系统经济性、动力性优越，后续在哈弗、WEY 品牌的应用有望进一步强化公司产品力优势。

揭秘柠檬混动DHT 核心优势，两档变速为制胜关键国内HEV 市场由日系车型占据主导地位，日系合资车市场份额超过99%。本田、丰田的混动系统主打燃油经济性，相比之下长城汽车综合性能更佳。丰田THS路线优势在于工作模式灵活切换，劣势在于机械装置复杂导致动能浪费，本田i-MMD 路线结构简单但是发动机直驱工况下只有单挡，动力性欠缺。长城汽车在本田路线的基础上开创了双速混动新架构，变速箱具备动力挡、经济挡2 挡，发动机直驱工况下可满足更高动力需求，代表了下一代混动系统升级的先进方向。

风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、混动系统开发进度不及预期。

双星新材(002585)：光学、新能源材料膜业务增长势头强劲 助力公司业绩腾飞

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜 日期：2021-09-16

事件

公司发布业绩预告，预计前三季度盈利9.46-9.68 亿元，预计同比增长110%-115%。其中Q1 盈收2.76 亿元，Q2 盈收3.28 亿元，Q3 盈收3.42-3.64 亿元，环比增长4%-11%。

简评

光学材料、新能源材料增长势头强劲，叠加新产能逐步落地，公司前三季度业绩腾飞。2020 年，全球BOPET 薄膜的市场需求量超过500 万吨，产品型号丰富，应用领域广泛。随着中国聚酯薄膜行业的高速发展，目前中国聚酯薄膜产能已高居世界首位，中国也成为全球聚酯薄膜产品最重要的生产基地及消费市场。作为行业领跑者，公司近20 年来精心耕耘BOPET，聚酯薄膜的市场占有率连续三年位居全球第一，同时公司不断加码高端产线，高端产品品种的数量和质量都有了较大提升。2021 年以来，随着下游面板行业、光伏行业蓬勃发展，高端BOPET 材料景气度上升，叠加公司通过“五大板块”不断优化产品结构，优质核心资源逐步向高毛利的新材料业务倾斜，公司净利润连续六年上涨，从2015 年的1.21 亿元提高至2020 年的7.21 亿元，复合增长率高达43%，2021 年前三季度净利润更预计可达9.46-9.68 亿元，预计同比增长110%-115%，业绩水平持续领跑行业。从光学材料膜业务来看，受益于液晶显示器、手机、电脑等终端电子产品需求持续增长从而液晶模组需求增加，光学膜市场高速发展，市场规模从2014 年的271.8 亿元增长至2020 年416.7 亿元，年增长率达6.0%。公司一方面加大产品开拓力度，另一方面积极拓展国内外市场，多次中标小米、海信、京东方等国内一线品牌集采项目，同时在三星、LG 等国际品牌供应中份额较去年大幅增长，因而新签订单量快速增长，订单份额也实现突破。光学膜上半年业绩同比增长达25%，毛利率同比上涨18 个百分点达39%。三季度公司加快新产线安装、调试、投产，新增产线产品销售进一步提升公司效益。目前30 万吨光学膜项目新产能尚在爬坡，主要以光学材料为主，预计4 季度产能进一步释放将带来更大业绩提升。

从新能源材料膜业务来看，低碳时代以来全球太阳能开发规模迅速扩大，下游光伏发电逐步实现平价上网，光伏产业持续景气，拉动光伏背板基材膜需求不断提高。公司上半年相关产品营收大幅上涨，同比增长达113%，毛利率同比增长14 个百分点达34%，业绩增长势头向好，三季度以来需求也较为稳定，增速有望保持。

随着高端产品需求大幅上涨，公司积极调整产品结构，产能向高附加值产品切换，新产品占比不断提升，新材料的五大板块实现效益占比超过70%，未来公司的光学膜等高功能聚酯薄膜产品的占比将持续提升。受下游需求拉动，叠加产品结构调整，公司前三季度业绩高速增长，随着新产能的进一步释放，公司毛利率有望进一步提升，由原本主功能性包装材料企业向光学、光伏、信息等膜材创新型高端企业逐渐蜕变。

光学膜产能逐步释放，22 年业绩有望保持高速增长。公司积极开发建设年产2 亿平米光学膜项目(30 万吨高功能膜材料)，投产后公司有望实现新材料产能翻倍，规模优势将为公司未来业绩增长提供坚实基础。二期项目共计6 条产线，每一条产线满产年产能为5 万吨。前四条生产线分别于4 月、6 月、7 月、9 月交付；剩下两条产线预计在10 月份和11 月份交付，预计21 年实现30 万吨产能交付，22 年开始大规模贡献业绩。项目产能80%可用于生产光学膜片等新材料，目前三季度新产能投放有限，随着开工率的提升和稳定运行后公司产线转固，四季度及22 年相关产品产销有望大幅放量，助力营收高增长。22 年上半年公司预计另有20 万吨功能膜产能交付，项目建设正在稳步推进中，力争“十四五”期间实现产能200 万吨、产值200 亿目标，也为22 年业绩增长再添动力。同时，国内的面板行业持续景气，复合膜、增亮膜需求十分旺盛，复合膜2021 年上半年占三星采购量由30%提升至35%，2021 年通过海信招标，公司部分产品供货占至70%；而光学膜基材广泛外销，逐步打破国外垄断，全球市占率超10%，随着研发投入及自主切片供应的加大，光学膜基材有望打造为新的增长引擎。

随着高功能膜项目新产能的逐步释放，22 年业绩有望维持高速增长。

股权激励激发热情，人均创收、人均创利高居行业前列。2021 年公司推出股权激励计划，对公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心业务骨干人员推行股权激励。激励计划有三个特点：①有明确公司业绩目标为指引，具体是以净利率增长率为指标，以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率分别不低于60%、110%、160%的业绩考核目标，充分反应了公司保持持续高增长的决心和信心。②分为公司层面和个人层面两方面业绩考核，更加全面综合，具备更强的可操作性。③覆盖人数较广，公司现有员工1591 人，本次激励计划覆盖员工251 人，人数占比达到16%，其中高管11 人获得限制性股票比例为17%，核心管理人员、核心技术(业务)人员、骨干员工等共240 人获得限制性股票比例为83%。计划有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，充分调动人员积极性，保证公司更长远的发展。随着公司逐步建立起健全的长效激励机制，叠加产品结构升级、自动化程度攀高，公司的人均创收、人均创利水平高居行业前列，持续稳定发展势头向好。

盈利预测与估值：公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润预测值分别为14.0 亿元、17.9 亿元和22.1 亿元，EPS 分别为1.21 元、1.55 元和1.91 元，PE 分别为23.4X、18.3X、14.8X，基于2022 年盈利预测给予25 倍PE，目标价38.8 元/股，维持“买入”评级。

风险分析：项目投产不及预期，下游需求不及预期。

紫光股份(000938)：中移资本领投紫光云 持续发力政企云市场

类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：宋辉/刘泽晶/柳珏廷 日期：2021-09-16

事件概述

公司2021 年9 月16 日发布公告，拟增资紫光云技术有限公司6 亿元，增资后公司对紫光云技术有限公司持股比例保持不变，仍为 46.67%，且仍为其控股股东。

分析判断：

中移资本领投，紫光云完成6 亿元融资，此轮估值56 亿元公司公告通过引入战投方式对公司控股子公司紫光云技术有限公司(下称“紫光云”)共计增资不超过6 亿元。其中，中移资本增资2 亿元，增资后持股比例为3.57%；共青城旭诺紫光股权投资合伙企业(有限合伙)增资1.2 亿元，持股比例为2.14%；此外紫光股份以自有资金增资2.8 亿元，增资后公司对紫光云持股比例保持不变，仍为46.67%，且仍为其控股股东。

结合投资金额与持股比例来看，紫光云此轮估值为56 亿元。2021 年H1，紫光云总资产14.62 亿元，净资产6.63 亿元，实际产生收入3.92 亿元，同比增长73.42%。紫光云本次增资将加大提升其研发能力和市场需求，满足其在云计算和云服务领域的技术研发、市场拓展、节点建设等方面的资金需求，扩大业务规模，提升运营实力，增强市场竞争力，促进其健康快速发展，为其成为国内政企领域云服务的领军企业而助力。

紫光云运营持续推进，布局全国节点建设

在运营能力上，紫光云持续推进全国节点建设和布局，业已总体建设四个大区、25 个云节点，积累核心知识产权和相关重要资质。在政务云领域，紫光云已累计为17 个国家部委级、25 个省级、300 多个地市区县级政务云提供全面的数字化产品和云服务运营，在云计算领域服 1务00超00过 多家客户，拥有安全等级保护三级备案证书、国家云测评证书6 项、国家相关机构销售许可、可信云开源解决方案认证，助力郑州、成都、杭州、天津、连云港、沈阳等全国数十个智慧城市的顶层规划、全流程部署、交付和运营管理，拥有深厚的行业积淀。

在2020 政务云服务运营市场，紫光云首进前五。此外，在智慧城市领域，紫光云携手新华三，在全国65 个市县布局智慧城市，并累计服务175 个智慧城市的建设和运营；在2021 年上半年的智慧城市供应商中标排行中位居全国前二。在产业互联网领域，紫光云围绕自身优势，结合对产业的理解和数字化能力，持续在芯片云、建筑云、工业云的产业创新能力上实现突破。

持续推进“芯-云-网-边-端”产业链，布局云计算产业链全面发展公司全面、深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。公司拥有计算、存储、网络、5G、安全等全方位的数字化基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、信息安全、新安防、物联网、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。公司全新打造的“云与智能”平台，实现架构统一、品牌统一、服务统一，提供公有云、私有云、混合云、边缘云的全域覆盖以及多云管理能力，并通过实施“AI in ALL”智能战略，将AI 应用于云基础设施、云原生架构、数据中台等各个领域，筑就全栈智能云，为智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业全场景提供数字化服务。

有望联合中国移动实现政企领域云服务强强联手，持续保持政企业务领先地位我们认为，中移资本对紫光云进行战略投资，将进一步推动紫光云与中国移动在政务云、行业云等领域进一步展开市场、技术、产品和服务等方面的深度合作。紫光云是国内领先的云计算服务商之一，致力于为政府、金融、教育、能源、医疗、建筑等政企行业客户提供全栈智能、全域覆盖、全场景应用的云服务。紫光云3.0 通过紫鸾平台实现了公有云、私有云、混合云、边缘云多场景的架构统一和全面技术同构，真正做到管理一平台、应用一架构、SDN 一张网、安全一策略的多云管理管控；通过绿洲平台提供成熟的数据运营体系和应用创新引擎，加速应用重构，实现海量数据采集汇聚，多维智能分析，深度发掘数据内在价值，为公司云与智能平台赋能。紫光云3.0 提供面向智慧城市、政务、交通、教育、医疗、金融、产业互联网等行业全场景的一站式服务能力，助力行业构建数字化转型的数字大脑。

投资建议

考虑公司未来运营商业务及海外市场渠道开拓，维持盈利预测，预计公司 21-23 年 营收 664.5/753.9/867.6亿元，预计21-23 年 EPS 0.73/0.92/1.16 元，对应2021 年9 月16 日24.01 元/股收盘价，PE 分别为32.7/26.1/20.6 倍，维持公司“买入”评级”。

风险提示

宏观经济环境变化风险；疫情影响产业链上游供应：新冠疫情不确定性导致上游芯片厂商无法满足扩张产能，无法实现用户交货风险；技术产品研发及市场竞争风险；汇率波动风险；系统性风险。

科沃斯(603486)公司信息更新报告：高端扫拖新品发布 看好产品结构升级

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-09-16

公司发布扫拖新旗舰地宝X1 系列，竞争优势明显，维持“买入”评级公司9 月15 日晚间发布全能扫拖新旗舰地宝X1 系列。地宝X1 系列共两款产品，其中X1 OMNI(全能基站版)首发价5999 元，X1 TURBO(清洁基站版)首发价4999 元。公司作为行业龙头，具备完善的产品研发、营销体系，持续推出高端新品系列，有望进一步改善产品结构，拉动公司收入放量和业绩高增。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润20.9/28.7/37.2 亿元，对应EPS 为3.6/5.0/6.5 元，当前股价对应PE 为39.7/28.8/22.2 倍，维持“买入”评级。

公司新品地宝X1 产品力较强，5 合1 功能基站上市加速解放双手地宝X1 产品力较强，核心看点：(1)基站功能全面，全能基站具有自清洁+自集尘+自动补水+银离子除菌+热风烘干的5 合1 功能。(2)智能导航避障，不同于地宝N9+采用的视觉导航，地宝X1 采用激光导航，软件端通过AIVI 3D 识别技术、True Detect 3D 2.0 感知技术和True Mapping 2.0 全局规划系统，硬件端通过自研的RGBD 传感器、自动驾驶级AI 芯片、960P 星光级摄像头，实现精准策略避障和快速建图。(3)扫拖能力较强，地宝X1 采用OZMO Turbo 2.0 系统双圆盘旋转加压擦地，并具有5000Pa 的大吸力，高于地宝N9+的2200Pa 吸力水平。

(4)人机交互更便捷，地宝X1 搭载有公司自研的全新AI 语音助手YIKO，可实现声控扫拖、精准制导。(5)设计兼具美感，地宝X1 外观由国际设计机构JACOB JENSEN DESIGN 打造，采用北欧极简设计，使产品更好融入家庭环境。

公司科沃斯品牌扫地机8 月销售情况良好，新品上市有望进一步拉动增长根据魔镜数据，公司科沃斯扫地机在淘系平台2021 年1-8 月销额18.2 亿(+74%)，其中2021M8 销额1.67 亿(+39%)；科沃斯扫地机在京东平台2021 年1-8 月销额13.1 亿(+69%)，其中2021M8 销额1.4 亿(+55%)，公司扫地机品类在自清洁产品地宝N9+的带动下，销售趋势良好。我们预计伴随地宝X1 系列两款新品的上市，公司产品结构有望进一步优化，拉动收入放量和净利率进一步提升。

风险提示：宏观经济波动风险；原材料上涨风险；汇率波动风险。

顾家家居(603816)：处罚落地利空出尽 看好公司中长期成长确定性

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟/庞盈盈 日期：2021-09-16

事件：

公司发布公告：证监会对于“董事长顾江生涉嫌内幕交易”一案发布《结案通知书》，经审理顾江生的涉案违法事实不成立。公司控股股东顾家集团因违反《证券法》“禁止法人非法利用他人账户从事证券交易＂的规定，证监会对顾家集团处以二十万元罚款。

点评：

处罚落地，公司利空出尽。2020 年12 月公司收到“顾江生先生因涉嫌内幕交易收到证监会的《调查通知书》”，市场对案件处罚结果的担忧成为压制公司股价的一大因素。此次《结案通知书》宣布对董事长顾江生的涉案违法事实不成立，市场担忧消除，公司利空出尽。

控股股东顾家集团因违反《证券法》“禁止法人非法利用他人账户从事证券交易＂的规定，证监会对顾家集团处以二十万元罚款，此项处罚同时意味着“控股股东半年内不会减持公司股份”。

品类延伸叠加渠道变革，看好公司中长期成长。1)受益消费升级，软体家居行业持续扩容，同时伴随消费者品牌意识提升，龙头凭借品牌、渠道优势市场份额迅速提升，行业格局优化。2)公司积极进行渠道变革，促进品类融合，内销功力持续增强。探索“1+N+X”渠道模式，加速大店、综合店布局，促进品类间引流，推行“软体+定制”

融合，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证床垫、功能、定制三大高潜品类的高速增长。同时，公司设立区域零售中心、总部承担干线物流、搭建信息化系统等系列措施赋能终端，优化供应链，提升渠道效率。公司渠道、产品、管理协同发力，品类延伸叠加效率提升，中长期成长逻辑清晰，看好公司市场份额提升。

预计公司2021-2022 年EPS 分别为2.71、3.39 元，对应PE 分别为24、19 倍。考虑行业格局持续优化，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。

风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。

百利科技(603959)：锂电池材料大规模扩产 上游设备起航

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张文臣/周涛/刘晶敏 日期：2021-09-16

事件：公司发布半年报， 2021H1 实现营业收入3.45 亿元，同比下滑56.1%；归母净利润3675 万元，同比增长244.28%；经营活动现金流净额2.58 亿元，同比增加220.48%。

锂电池材料设备及工程成为公司最大的业务。百利科技是一家专业从事工程咨询、设计和工程总承包业务的科技型工程公司，主要服务于石油化工、现代煤化工等行业，先后承担工程项目3500 余项。2017年，公司收购了南大紫金锂电，正式切入锂电材料设备及工程行业。

南大紫金专注于锂电池正极、负极等材料生产线设计与制造 为锂电等新材料企业提供自动化生产整体解决方案。经过近几年的发展，南大紫金锂电在行业内积累了丰富的行业业绩和专有的技术力量，在国内的锂电池材料生产线的设计与制造领域占据优势地位。公司有多年的工厂设计经验，与南大紫金锂电具有很好的互补性。自2018 年以来，锂电材料相关业务占比逐年提高，2020 年，锂电材料相关业务占比已经达到85%以上，成为公司最大的业务。

锂电正极材料客户优质、广泛。南大紫金在正极材料领域有多年的积淀，客户优秀，根据公司公告，客户包括当升、巴莫、杉杉和贝特瑞等。上述材料企业在正极材料市场具有重要的行业地位，公司能与行业内的多数知名企业展开密切的合作，表明公司在锂电正极材料产线设计、制造和工程方面有重要的行业地位。2021 年以来，新能源汽车行业爆发式增长，远超行业预期。使得很多锂电池材料供不应求，价格大幅上涨的同时，也刺激了行业的快速扩产，其中正极材料(磷酸铁锂和高镍三元)就有上百万的扩产规划，对应投资额几百亿规模。

南大紫金自成立以来已经建设了超过100 条正极材料产线，凭其优异的技术水平和丰富的经验，尤其是在高镍三元产线的设计和建设方面的能力，将充分受益本轮锂电材料的扩产。2021 半年报显示，公司上半年新签锂电业务订单超过15 亿元，锂电板块在手订单超过 20 亿元。

未来，随着下游客户扩产的落地，公司锂电业务将保持高速增长。

布局燃料电池质子交换膜。当前，全球新能源汽车主要以锂电池为储能装置。同时，各国政府和很多知名企业也在大力推广燃料电池作为车载或电力用装置。质子交换膜作为燃料电池的核心材料，国内市场基本完全依赖进口。公司控股子公司上海百坤已经与德国巴斯夫正式签署“膜电极开发与全球授权合作协议”，将致力于氢燃料电池核心材料高温质子膜(HT-PEM)和膜电极(MEA)的研究、开发利用以及膜电极组件(MEAs)的制造，这将加快氢燃料电池核心材料逐步实现国产化替代与产业链整合，共同将氢燃料电池的高温质子交换膜电极技术进行推广和应用。公司新一代自主研发的磷酸掺杂聚苯并咪唑高温质子交换膜，具有较高的分子量，其机械强度、质子导通率、运行寿命均有较大提升。

投资建议：全球新能源汽车高速增长，锂电池核心材料供不应求，极大地推动力了锂电池材料的扩产。公司作为锂电材料设备和工程的核心合作伙伴，将充分受益。预计公司2021-2023 年净利润分别为1.55 亿、3.31 亿和5.01 亿，对应EPS 分别为0.32 元、0.68 元和1.02 元。对应当前股价的PE 分别为53 倍、25 倍和16 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： 1、政策性风险。2、新品研发低于预期。3、财务风险。

华统股份(002840)公司动态点评：屠宰主业放量可期 肉制品打造新增长点

类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2021-09-16

事件：9 月13 日，公司与上海华俭签订股份认购协议。公司拟非公开发行股票数量不超过13,220 万股，拟募资不超过9.23 亿元，募集资金用于新建年产4 万吨肉制品加工项目、补充流动资金。上海华俭拟以现金认购本次发行的股票，上海华俭系华统股份控股股东控制的全资子公司，发行完成后，公司实际控制人不变。

浙江屠宰龙头，打造产业链一体化经营模式。公司是浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业，主营业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，打造产业链一体化经营模式。1)自建、并购模式加大屠宰业横向布局，生猪养殖业务逐步推进，2021 年生猪屠宰目标350万头，以大猪居多，预计出栏40 万头生猪，未来若公司新建生猪养殖项目完全投产，生猪年出栏量预计可达300 万头；2)加快发展肉制品深加工，与正大食品合作投资建设食品生产业务，此次非公开发行股票，将投入2.27 亿元新建年产4 万吨肉制品加工项目，有效扩大肉制品产能；3)引进温氏、正大做战投，上、下游产业资源深厚，有利于提升从养殖到屠宰加工的综合竞争力。

肉制品具备品牌力，与正大合作布局预制菜，多渠道营销培育新增长点。

目前公司主要有华统火腿、土香肠、一品肠等产品，其中，拳头产品华统火腿具备地域品牌优势，曾荣获“浙江农业博览会金奖”。此外，公司持续加大新产品研发力度，与正大食品合作投资建设食品生产业务，布局预制菜领域。此次定增募资，将新建年产4 万吨肉制品加工项目，短期内公司的每股收益可能会被摊薄，随着募投项目的建成投产，有利于公司提高产能，延伸产业链，进一步增强公司盈利能力。营销层面，将加大社区团购、直播带货、抖音等电商新零售业态的开发力度，扩大与线上平台的合作，从而推动肉制品电商业务发展及品牌影响力提升。

经营稳健，受益猪价低位运行，全年业绩有望超预期。2021H1 公司实现营业总收入46.16 亿元，同比增长14.84%，在于上半年公司生猪屠宰市场整体需求恢复，屠宰量同比有较大增长；实现归母净利润1.51 亿元，同比增长100.22%，系屠宰产能利用率提升，及生猪销售所致。展望全年，生猪产能恢复及猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰量若能进一步提升，叠加成本下行，营收及利润均可能实现较高速增长。

投资建议：作为浙江省畜禽屠宰龙头企业，公司采取产业链一体化模式，经营效率高，渠道势能强大。全年来看，猪价低位运行趋势有望延续，公司屠宰及肉类加工业务稳健，业绩增长具备坚实基础。我们预计2021-2023年公司实现EPS0.57 元、0.81 元、1.09 元，对应PE 16x、11x、8x，考虑公司屠宰业务有望放量，肉制品加快发展，定增项目将增厚资金实力、提供运营支持，给予2022 年15x-18x 估值，对应目标价12 元 -15 元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务推进不及预期；利润率提升不及预期；食品安全问题。