医美行业：寻“医”问药 向“美”而生
类别：行业 机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文/裴伊凡 日期：2021-05-27
核心观点：
中国医美市场全球最大，长期呈现快速增长态势。 2019年我国医美行业市场规模约为1769亿元，同比增长22.17%。手术医美市场规模为1096.78亿元，占比为62%；非手术医美市场规模为672.22亿元，占比为38%。手术医美市场占据主导地位，但非手术医美市场增速高于手术医美市场。随着监管政策不断完善，市场规范透明有望助力行业持续保持快速增长趋势。医美行业自上而下包括三大环节：上游的生产厂商、中游的医美服务机构及下游的终端市场和消费者。从收入结构来看，整个行业呈现纺锤形结构。中间环节的医疗服务规模最大，但由于机构数量多，集中度低，盈利能力偏低，上游药品/器械供应商收入占比低，但市场集中度相对较高，竞争格局好，盈利能力强，下游渠道的收入和利润占比都比较小，并且竞争充分。
2019年全球医美行业市场规模约为1459亿美元，折合人民币约为9483.50亿人民币，同比增长7.52% 。按照此口径计算，我国2019年约占全球医美行业市场规模的18.65%，但渗透率依然偏低。发达国家医美行业的数据显示，越成熟的医美行业体系中，非手术医美项目数量占比越高。从非手术医美项目销售次数情况来看，2019年全球排名前五的项目分别是肉毒素、透明质酸、脱毛、非手术减脂和光子嫩肤。其中，肉毒素和透明质酸占比最大，分别为46.1%和31.7% ，消费者医美需求高度集中。ASAPS数据显示，2020年美国医美市场整体规模为93.08亿美元，同比增长14.63%。其中，手术医美市场份额为61.77亿美元，占比66.36%；非手术医美市场规模为31.31亿美元，占比33.64%。美国医美市场总体平稳，非手术医美市场占比持续上升趋势比较明显。矢野经济研究所调查数据显示，从2009年到2017年，日本医美市场规模在2500亿日元上下浮动，市场比较平稳。整体来看，日本医美行业以非手术医美为主。2017年-2019年中，以治疗数量统计，非手术医美的比例一直维持在80%以上，而手术医美的比例不足20%。手术医美眼睑手术占比最高；非手术医美方面，脱毛占比最高。 Frost&Sullivan 的研究数据显示，中国 2018 年每千人医美诊疗次数为 14.8 次，而最高的韩国高达 86.2 次。根据韩国盖洛普2020年进行的抽样调查，从1994年到2020年，韩国接受过医美手术的人数大幅增加，从1994年的2%上升到2020年的7%，反映出韩国医美市场的增长趋势。韩国医美市场接受度高，受众广泛，手术医美主要集中在头面部，非手术医美方面，肉毒素项目占比最高。同时，医美行业已经成为韩国文化输出的重要标签之一。
医美产业是长坡厚雪的消费升级赛道，供给端、需求端、渠道端和支付端的数据均显示整个行业迎来了规范发展的黄金时机。供给端数据显示，非手术医美项目供给充沛。智研咨询的数据显示，2020年全球肉毒素市场预计为50.9亿美元，我国肉毒素市场规模增速高于全球市场平均增速，2020年国内肉毒素市场预计在39 亿元。目前我国上市获批的肉毒素产品有四个品牌，分别是衡力、保妥适、吉适和乐提葆，衡力和保妥适占据主导地位。2019年，我国透明质酸市场规模约为119.6亿元，同比增长22.67% ，医疗美容透明质酸2019年我国市场规模为47.6亿元，占透明质酸市场规模的39.80%。透明质酸注射剂市场集中度较高，逐步向国产替代转变，但目前主要韩、美、瑞典等国公司仍占据大部分市场。器械方面，目前市场主流医美器械仍是以海外产品为主，主要供应商分别来自美、欧、韩等地区。
此外，手术医美市场的主要供给主体医美专科医院快速增长，整形医美由于技术壁垒高，呈现收缩趋势。需求端方面，医美女性用户居多，集中在一、二线城市，并且随着近几年审美的转变，男性医美用户群体正在逐年扩大，颜值焦虑和媒体催化等内外部因素共同驱动医美需求的释放，轻医美趋势明显。渠道端，医美营销导入渠道多样化，线上以医美机构官网为主，线下以美容机构和熟人介绍为主，私立医美机构是重要一环，黑市乱象丛生，亟待规范和转化。支付端，城镇和农村人均可支配收入持续提高趋势确定，且医疗保健支出占比较低，为医美消费提供了巨大的空间。考虑到一线城市和新一线城市是目前医美项目订单率增长的主要地区，随着我国城镇化率逐年提升，有望持续带动医美行业支付能力提升。
医美行业发展研判。横向比较发达国家医美行业发展历程，结合中国医美行业的发展现状，我们认为未来医美行业发展主要驱动力包括五个方面：1)支付能力提升；2)行业政策规范；3)医美项目多样化；4)悦己理念；5)悦他心理。伴随医美行业的发展，医美行业未来呈现七大转变趋势，包括医美项目由单一到多元、医美机构由混乱到规范、医美风险由灰色到透明、医美意愿由被动到主动、医美客户由集中到分散、医美需求由模糊到清晰和医美消费由低频到高频，医美行业发展迎来长周期快速增长的黄金时代。
投资逻辑和重点公司介绍。医美行业的快速发展驱动上下游一体化的投资机会，考虑到纺锤形的收入结构和倒金字塔的利润结构，可以重点关注三个方向：1)产品管线丰富、竞争壁垒高和定价能力强的上游医美产品供应商；2)受益行业规范发展，盈利能力亟待提高的中游医疗服务机构；3)具备科技属性和社交属性，轻资产运营的渠道公司，建议关注华熙生物、爱美客、朗姿股份呢、华韩整形、国际医学和新氧。
风险提示。医疗美容事故风险；医美行业政策波动风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品注册速度不及预期风险；新冠肺炎疫情风险
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