东材科技(601208)：初试锋芒 销量大幅增长
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：李辉/张峰 日期：2021-05-11
1 季度业绩大超预期
公司发布2020 年年报，实现收入18.8 亿元，同比增长8.4%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长141%；其中4 季度实现营业收入5.17 亿元，同比增长16.75%；实现归母净利润0.49 亿元，同比增长54.2%。业绩符合预期。1 季度公司收入7.47 亿同比增长90%，归母净利润0.85 亿同比增251%，预计上半年净利润1.7-1.85 亿，业绩大超预期。。
核心产品销量大增，盈利持续改善
需求复苏，公司2020 年产品销量快速增长，绝缘材料/光学基膜/阻燃材料/ 电子材料销量分别同比增长5.7%/61%/97.4%/61%， 毛利率分别为24.2%/32.4%/18.1%/24.4%，同比增加3.49/6.65/1.54/-3.55PCT。绝缘材料和光学膜是公司2020 年增长的核心驱动力。期间费用率16.3%同比下降0.66PCT，其中股权激励费用计提1788 万。并购胜通光科，固定资产大幅增长42.5%，资产负债率39.25%同比上升11.66PCT。
1 季度销量大幅增长。根据公司数据，Q1 绝缘材料/光学基膜/阻燃材料/电子材料销量分别同比增长28%/341%/43%/279%，原料价格同比下跌，产品价格同比变化分别为1.06%/-13.26%/-1.46%/-16.07%，绝缘材料和阻燃材料价差扩大明显，光学基膜和电子树脂销量大幅增长，Q1 单季度净利润创公司历史新高。根据公司预测，Q2 利润环比仍将保持增长。
新产能陆续投产，未来增长可期
绝缘材料下游主要用于特高压和光伏行业，碳中和背景下需求将保持快速增长；光学膜需求复苏，进口替代空间大；5G 商用建设快速增长，带动PCB 用电子树脂需求快速增长；环保安全要求提升，共聚型聚酯织物优势明显，未来市场前景可期。截止2020 年底，公司在建工程拟投资18.7 亿元，其中2 万吨光学基膜工程进度84%，PVB 胶片进度95%，1 亿平米功能膜进度18%，5200 吨5G 用特种树脂进度18%，6 万吨特种环氧树脂进度15%。随着新项目陆续投产，公司未来几年或将持续保持快速增长。
盈利预测与估值：公司销量和盈利超预期，上调公司2021-2022 年净利润预测并新增2023 年预测分别为4.01/6.05/7.59 亿元(原21-22 年预测分别为2.97/5.12 亿)，现价对应PE 分别为24.44/16.18/12.9 倍。公司是功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为高分子新材料平台型公司，下游需求快速增长进口替代空间大，给予2021 年30 倍PE，目标价17.3 元，维持“买入”评级。
风险提示：原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；安全环保风险；新项目投产进度不及预期；
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