丸美股份(603983)：优化渠道、推新提速 铺路良性发展
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2021-04-26
业绩简述： 2020 年，公司实现营收17.4 亿元/-3.1%，归母净利4.6亿元/-9.8%，归母扣非净利4.0 亿元/-10.5%，非经常损益主要来自于政府补贴4367 万元和投资收益3633 万元。经营性现金流净额3.6 亿元/-22.2%，销售商品收到的现金有所减少；拟每股派息3.5 元。2020Q4营业收入6.1 亿元/+3.1%，归母净利1.3 亿元/-18.8%，归母扣非净利1.3 亿元/-8.3%，基本EPS 为0.3 元/-18.8%，经营性现金流净额2.2 亿元/+19.4%。
线上渠道积极优化引领增长，新品推进加速。分渠道看，线上渠道收入9.5 亿元/+17.6%，拉动整体增长，营收占比54.5%首次超过线下。
其中直营渠道同比强势增长31.6%，公司对线上渠道进行了优化调整，细分为平台电商(包括天猫、唯品会、京东等)、内容电商(包括抖音、快手、小红书等)、社群电商(微信小程序等)、直播电商四个线上子渠道，分子渠道大力引进专业人才。线下渠道收入7.9 亿元/-20.0%，其中百货、日化渠道受影响相对明显，美容院渠道表现坚挺，小幅增长 2.8%。疫情下公司以直播、终端培训和动销等方式积极应对，全年开展沙龙会584 场，思想汇报4397 场，整店训3757 场。此外，公司推新加速，全年推出近百款新品，其收入占比接近20%，4 月推出小红笔眼霜全年实现62 万支销量。
新收入准则影响毛利率，营销投入铺路成长。2020 年毛利率 66.2%，同比略降2pcts，其中单Q4 毛利率同比下降4.7pcts 至63.9%，主因根据新收入准则与收入相关的物流运输费用记入成本所致。其中眼部、洁面毛利率下降较多，彩妆毛利率逆势提升：眼部类65.4%/-4.9pcts，护肤类67.6%/-0.01pcts ， 洁肤类62.8%/-3.9pcts ， 彩妆及其他类59.4%/+3.9pcts。费用率方面，销售费用率同升2.3pcts 至32.3%，单Q4 销售费用率同增1.3pcts 到31%，环比明显放缓。小红笔、钻光瓶等新品推出产生线上推广费用，且疫情影响下线下闭店，销售人员成本较为刚性。公司积极推动品牌年轻化和高端化，投入较多，预计明年将回复正常轨道；管理费用率微降0.5pcts 至4.5%基本稳定，研发费用率微增0.4pcts 至2.9%。全年归母净利率下降2.0pct 至26.6%，受Q4毛利率下降影响单季归母净利率下降5.6pct 至20.8%。
营运能力基本稳定。经营性现金流净额约为3.6 亿元/-22.2%，主要系销售商品收到的现金减少所致，存货周转率3.6 次，同比持平，受线上直营和百货直营渠道期末余额未提现和账期未到影响，应收账款周转增加0.26 天到0.73 天，应付账款周转率2.2 次，略增0.1 次。货币资金方面，得益于上市收到募集资金，货币资金约为16.7 亿元，现金充足可以保障后续发展。
核心品牌价值深厚，推新加速、营销升级&渠道扩张具较大边际改善空间。1)线上占比已超50%，随着营销玩法全面升级、加强管控促良性发展，线上有望稳步增长；2)公司坚守品牌形象定位，主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力。3)2020 年新上市丸美小红笔眼霜、钻光瓶等新品，小红笔天猫小黑盒线上首发对品牌具备里程碑意义，全年实现62 万支销量。公司推新速度加快，且储备联名IP、高端系列等新品有望继续驱动高增。
4)2021 年3 月推出“美丽法则”合伙人品牌，以与人体自身胶原蛋白氨基酸序列100%一致的抗衰成分全人源胶原蛋白为核心成分，抗衰技术再进一步；5)与方圆金鼎合作成立化妆品产业基金，2020 年已成立两期，投资了护肤品新锐品牌“谷雨”、功能性护肤品牌“菜鸟和配方师”等，和 MCN 机构“本新”、“白兔视频”，为多品牌、多品类战略奠定基础。5)拟新建化妆品智能制造工厂，预计新增产能护肤品 3382.5 吨,彩妆 200 吨，预计将在 2023 年建成投产。
投资建议：买入-A 投资评级。公司疫情影响下发力线上，中长期营销升级渠道扩张具较大边际改善空间，预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.24、1.46、1.72 元。
风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，
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