吉比特(603444)：《问道》基本盘稳固 品类拓展显成效
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫/李赛 日期：2021-04-01
事件：公司发布2020 年年报，全年实现营收27.42 亿元(yoy+26.4%)，归母净利润10.46 亿元(yoy+29.32%)。同时拟向全体股东每10 股派发现金红利120 元，分红率82.4%，股息率3.4%。20Q4 公司实现营收6.93 亿元(yoy+12.6%，qoq+8.2%)，归母净利润2.9 亿元(yoy+80.8%，qoq+2.9%)，业绩符合此前市场预期。
点评：受益疫情催化与新游优异表现，营收快速增长，代理产品上线与财务准则调整拖累毛利率。20 年全年营收快速增长主要系受益疫情，《问道手游》收入稳健增长以及当年上线《魔渊之刃》等新游。公司收入结构优化，无需向渠道分成的自主运营收入占比持续提高。2020 年自主运营收入11.98 亿元(yoy+36.1%)，占比43.7%(yoy+3.12pct)。2020 年毛利率为86%(yoy-4.5pct)，主要系20 年上线的《魔渊之刃》等游戏皆为代理游戏，相应分成及授权金摊销增加及公司20 年调整财务准则，外部研发商游戏分成支出不再摊销。20 年销售费用率10.91%(yoy+0.54pct)，主要系上线多款新游及《问道手游》增大推广力度；管理费用率8.57%(同比持平)；研发费用率15.7%(yoy+0.39pct)，主要系加大研发部门薪酬。20 年归母净利率38.16%(yoy+0.88pct)，主要系20 年参股公司厦门真有趣等权益分派产生收益以及出售心动公司股份等产生投资净收益共1.15 亿元。
《问道手游》基本盘稳固，差异化品类(放置与Roguelike)实现领先实力。20 年公司延续《问道手游》一年三大服推广策略，并邀请张若昀作为代言人进行品牌宣传，丰富举措推动《问道手游》长线运营，20 年游戏在iOS 畅销榜平均排名26 名(2019 年28 名)，最高排名第6 名。21 年公司及参股公司青瓷分别于2 月1 日与3 月1 日公测了水墨画风修仙放置游戏《一念逍遥》与地牢Roguelike 游戏《提灯与地下城》，两款游戏上线后表现超市场预期，分别最高达畅销榜第5 名与第4 名。公司是国内少数深耕放置与Roguelike 领域的厂商，《不可思议迷宫》、《最强蜗牛》等爆款产品验证了公司在放置与Roguelike 领域的领先实力。
立足优势品类，未来破圈与多元化产品储备丰富。公司坚持精品化路线，已取得多款游戏的代理发行权，涵盖优势品类放置修仙产品《剑开仙门》，Roguelike 产品《精灵魔塔》等，同时公司积极追求用户年轻化，代理产品《摩尔庄园》有望成为公司破圈之作，目前全平台预约量超750 万。另外储备有模拟经营等品类游戏，产品矩阵丰富。
盈利预测与投资评级：考虑《摩尔庄园》上线时间较此前推迟及新品上线买量投入较高，我们下调21-22 年EPS 至18.18(-1.1)/20.98(-1.45)元，新增23 年EPS 为24.09 元，对应21-23 年PE20/18/15X。公司《问道手游》基本盘稳固，践行精品化与多品类战略，在放置等差异化品类已形成领先实力，持续看好公司破圈与多元化战略成果，维持“买入”评级。
风险提示：单一产品营收占比较大；行业政策趋严；新游表现不及预期。
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