泸州老窖(000568)：高端表现出色 2020圆满收官
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/陈彦彤 日期：2021-03-30
事件：2021 年3 月29 日，公司发布2020 年度业绩快报，初步核算2020 年实现营业收入166.53 亿元，同比增长5.28%，实现归母净利润60.06 亿元，同比增长29.39%，整体符合预期。2020Q4 单季实现收入50.54 亿元，同比增长16.45%，实现归母净利润11.91 亿元，同比增长40.61%。
高端产品表现出色，河南会战圆满成功，20 年及Q4 业绩实现高速增长：1)分产品来看，国窖1573 在2020 上半年受疫情影响发货进度有所延迟，下半年开始表现亮眼，受益于高端白酒需求持续扩容的行业红利，公司高端产品占比提升，为业绩增长的主要驱动。中低档白酒20 上半年受疫情冲击较大，下半年开始逐渐恢复，发货及回款更多集中在Q4，整体估计20 年营收有所下滑。2)分地区来看，河南会战取得圆满成功，估计河南地区20 年销售额达到6 亿元，同比增长30%，华东地区经过近几年资源投放亦实现较高增长。3)高端白酒占比提升促进公司产品结构优化、整体毛利率提升，同时由于疫情影响公司宣传推广活动减少，销售费用下降，从而推动20 年业绩实现较高增长。
国窖持续高端化战略，特曲有望提价发力：1)千元价格带白酒为黄金赛道，飞天茅台价格持续处于高位为五粮液和国窖打开价格空间，后续伴随五粮液批价坚挺，预期国窖价格将跟随五粮液继续提升，同时公司将加大品鉴会等大型活动投入，侧重终端消费者培育，持续推进高端化战略。2)公司近几年对特曲系列进行调整，其价格带已经提升至260-280 元，后续公司将继续提价，特曲系列有望发力中端及次高端，在提价同时实现放量，特曲60 将重点发力团购渠道，成为特曲系列标杆。高光系列为公司2020 年末推出的轻奢产品，定位500-800 元价格带与年轻消费群体，有望完善公司产品结构，打造新的增长极。
21 年Q1 市场动销表现良好，有望延续亮眼表现：据经销商反馈，目前全国范围内国窖回款进度已经接近50%，库存水平维持良性，华北地区等库存基本在一个月以内。目前多数地区国窖批价为870-910 元，有望在端午节达到930 元实现顺价销售。3 月下旬开始国窖品牌专营公司暂停接收终端客户38/52 度国窖1573 经典装订单，挺价意图明显。由于去年同期基数较低，春节期间国窖实现20%以上的高速增长，整体估计21 年Q1 公司收入有望延续较高增长。
盈利预测、估值与评级：考虑2020 年费用投放有所减少，根据业绩快报，小幅上调20 年净利润预测至60.1 亿(+2.04%)，维持2021-22 年净利润预测为71.1/86.5 亿元，对应EPS 分别为4.10/4.85/5.90 元，当前股价对应PE 分别为55/46/38 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国窖1573 挺价放量不及预期，特曲提价不及预期。
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