卫星石化(002648)：拟投建80万吨PDH 向氢能产业链延伸
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：杨伟/陈凯茜 日期：2021-03-22
事件概述
公司 3 月 19 日晚间公告拟于 2021 年 3 月 20 日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，计划总投资 115 亿元，于 2021 年 11 月前开工建设，2024 年 6 月前投产运营。
分析判断:
拟投建 80 万吨 PDH，有望再造一个卫星石化。
公司现有 90 万吨 PDH(丙烷脱氢制丙烯)产能，并基于丙烯产能向下游延伸了聚丙烯、丙烯酸及酯、SAP等产品。此次拟建设 80 万吨 PDH 装置，并向下游延伸 80 万吨丁辛醇和 12 万吨新戊二醇，总投资约 102亿，接近过去 10 年来的资本开支总和，有望再造一个卫星石化。受益于丙烷原料的成本优势，公司整体ROE 过去 5 年均值接近 14%，若按此线性外推，此次投资有望为公司带来翻倍利润。
依托 PDH 装置下游向氢气充装站、氢气液化装置延伸，符合碳中和大背景。
丙烷脱氢装置副产大量氢气，公司未来将与液空合作，一期建设年产 3000 吨的氢气充装站，二期建设年产 11000 吨的液氢装置及配套设施。此举符合当前碳中和的清洁增长前景，按当前国内规划，至 2030年，非石化能源在一次能源中的占比将达到 25%，氢能源将有一席之地。
投资建议
当前公司乙烷装置投产在即，我们看好未来几年乙烷相对于其他石化原料的价格优势，但考虑到公司乙烷裂解项目推进时间表的变化。我们调整公司 2020-2022 年营业收入预期至 108/152/234 亿元(此前预期 121/204/234亿元)。考虑到当前整个商品价格景气度的变化，上调归母净利润至 16.5/31.6/44.1 亿元(此前预期 12/24/29亿元)，分别同比增长 30%、91%、40%，对应 EPS 分别为 1.34/2.57/3.59 元，目前股价对应 PE 分别为 28、15、11 倍，维持“增持”评级。
风险提示
项目进度低于预期；宏观经济波动超预期。
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