宁德时代(300750)：面向两大万亿赛道 技术与成本造就锂电王者
曾毓群携ATL动力团队二度创业，十年成就全球动力电池龙头
公司面向动力电池与储能两大万亿市场，发展空间极大全球新能源车渗透率约3%，高成长赛道尚处发展初期，十年近万亿成长空间；公司车企客户资源丰富，积极扩大产能稳固龙头地位，上市后产能总投资额约1500 亿人民币，对应超500GWh。储能方面，新能源发电占比提升需要储能提高电网消纳能力，2030 年万亿市场空间；公司和国家电网等多方签署协议积极布局储能。
持续高投入和庞大高质量的研发团队确保技术创新能力，增强话语权锂电的技术更迭不止于此，公司专利遍布从材料体系到设计制造的各个环节；技术储备丰富，例如无钴正极、硅负极及补锂、新型电解液和涂覆隔膜、固态电池、结构设计、智能制造等等。持续的高研发投入保障了技术实力，公司拥有最庞大高质量研发团队，超5000 人且人均薪酬超23 万，确保能够引领技术变革的同时，增强产业链话语权。
成本控制和盈利能力傲视群雄，成本前置增强长久竞争力全产业链布局和国产化供应体系、技术和规模优势造就了公司的原材料成本优势，产线建设成本低。公司期间费用率持续下降，并显著低于同行。公司人均创收和人均净利处于上升通道中，且远高于同行；股权激励计划覆盖了约17%的员工，深度绑定员工利益。成本优势之下，公司盈利能力大幅领先于同行，激进的折旧政策前置成本，超额质保金的计提和销售返利制度确保长期竞争力。
投资建议：预计2020/2021/2022 年公司归母净利为54/76/143 亿元，对应P/E 为150/107/57。考虑到新能源车及储能行业的发展前景和公司作为全球龙头的领先优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品价格下降低于预期，原材料涨价幅度高于预期，行业发展不及预期。
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