计算机应用行业：微信电商SAAS专题报告：微信电商SAAS进入配置区间 视频化电商化趋势和估值探讨
类别：行业 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2021-03-10
核心结论
目前电商、短视频市场格局是什么样？阿里等成熟电商平台仍占大头，微信电商仍有较大发展空间；快抖与视频号竞争格局已打开，视频号潜在发展空间巨大。1)公开数据预测阿里系、拼多多、京东GMV2020年分别达到6.93、1.7、2.88万亿元，同期小程序GMV有2万亿元；社零各个行业来看，高频消费类产品目前线上化率已经达到一半以上，众多品牌开始拓展私域生态，低频消费类产品例如汽车、医药和石油线上化率较低，但仍有微信可开发的空间。2)目前看，视频号日活用户2.8亿，对比快手的3.5亿和抖音的5.8亿还有发展空间。3)用户使用时长方面，目前视频号不到20分钟，抖音快手差不多80分钟。通过对标快抖广告收入和电商GMV情况，经过测算，我们认为视频号DAU4.5亿，人均观看时长40分钟时，视频号广告和电商分别可以分到180亿和13.91亿蛋糕。
微盟、有赞大客占比提升会对LTV/CAC以及估值产生什么影响？微盟有赞大客占比提升10%后，微盟、有赞LTV/CAC值分别提升66%和23%，微盟PS会有台阶式增长。1)目前微盟有赞的LTV/CAC分别为2.3和1.8，主要原因在于两者的大客户占比均不高，而小客户相对来说流失率较高；2)SaaS业务LTV/CAC的提升会带动公司整体估值的上升，对比美股SaaS公司来看，中美两国的客户结构具有明显的差异，导致客单价以及用户流失率产生不同，是美股龙头估值大于国内SaaS公司的原因；3)微盟有赞大客占比提升10%，微盟、有赞LTV/CAC值分别提升66%和23%，微盟PS会有台阶式增长。
参考美股，微盟、有赞估值应该怎么看？LTV/CAC-PS或者PS-G法。1)经过上述讨论以及对DCF模型的简化，我们认为未来随着SaaS公司逐渐进入成熟发展期，在永续阶段我们认为LTV/CAC与PS成正比关系，与客户的流失率成反比关系；2)参考美股SaaS公司的成长轨迹，我们通过线性拟合发现未来SaaS业务的增长速度与公司的估值存在较强的线性关系。参考美股/港股PSG估值体系，有赞微盟SaaS部分估值已经进入配置空间，还有上升空间；再从美股SaaS以及部分港股SaaS的PS/G均值和中位值来看得到微盟有赞PS为40倍左右，与目前有赞的PS基本吻合。
建议关注：2020年微信电商高速增长，视频化和电商化趋势进一步加强，微信电商闭环生态已经形成，私域电商的崛起使得电商SaaS迅猛发展。建议关注：国内电商SaaS领跑者，SaaS与精准营销业务双轮驱动发展——微盟集团(2013.HK)、SaaS与支付业务双轮驱动，中国版Shopify发展潜力巨大——中国有赞(8083.HK)。
风险提示：微信电商渗透、用户增长不及预期；微信电商成交额增长不及预期；SaaS技术更新迭代不及预期。
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