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东方航空(600115)：周期复苏 东方燕来

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2021-03-08

供给紧张需求复苏，民航有望迎来景气区间

目前国内疫情管控已经接近尾声，春节大考全面胜利，居民生产生活逐步回归正轨。疫苗的接种终将在全球范围内逐步控制疫情，沉寂了一年的民航有望迎来全球范围的复苏。2020 年我国民航供给投放相当谨慎，客机数量增速几乎为零，且2021 年也无力快速扩张机队规模，即便年内B737MAX 复飞，带来的冲击也相对有限。反观需求，疫情影响毕竟是暂时的，民航需求的增长更主要的依赖于宏观经济增长及居民收入提升，历史上看每次外部冲击后我国民航需求均会快速回归至自然增长曲线，一旦国门全面开放，宽体机运力全面被消化，民航中期景气可期。

立足上海拓展航线，均衡发展不断扩张

东方航空是我国国有三大航空公司之一，立足上海浦东、虹桥两大枢纽机场，国内市场主要集中在北京及我国中南部市场，国际及地区航线方面日韩泰及港澳台航线相对发达。近年来由于民航竞争加剧，市场下沉等影响，公司运价水平有所下滑，叠加油价于2014-15 年探底后显著反弹，公司盈利能力受到拖累。

相对而言，公司利润率介于国航和南航之间，略高于南航，但低于国航。

改革排头兵，引领行业潮流

公司是我国民航改革破局的排头兵，15-16 年先后引进达美和携程作为战略投资者全面铺开合作，17 年剥离东航物流专注客运主业，20 年创新推出“随心飞”产品刺激需求恢复，引领业内潮流。未来东航明确要扭住供给侧结构性改革，在需求端加快产品创新，围绕飞机提供更丰富的产品，围绕出行做强产业链周边，围绕生活做大航空生态圈，进一步提升公司业务丰度及长期经营质量。

投资建议

伴随着周期反转复苏，民航运价改革的突破将锦上添花，且前公司股价对应的PB 估值处于历史底部区域，回顾从2016 年后三大航两轮显著的涨跌周期，每当存在强烈的景气预期时，航空股表现往往相对强势。预计公司2020-2022年归母净利润分别为-110.6 亿、3.6 亿、77.7 亿，EPS 分别-0.67 元、0.02 元、0.47 元。考虑到公司历史盈利正常之时的PE 估值中枢为15X 左右，给予“买入”评级及目标价7.05 元，目标价对应2022 年EPS 的PE 估值为15X。