塔牌集团(002233)：业绩稳中有增 基建投资助力成长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2021-03-01
事件：
公司2月26日晚发布业绩快报，预计2020年实现营业收入70.47亿元，同比增长2.26%，实现归母净利润17.82 亿元，同比增长2.81%。
点评：
水泥四季度价格不及同期，拖累公司业绩。公司2020 年实现水泥产量1952 万吨，同比增长1.24%；实现水泥销量1922 万吨，同比下降0.88%，产销率为98.44%，新增熟料销量60.17 万吨。单四季度来看，公司实现水泥销量700 万吨，同比增长12%；实现营收23.72 亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润4.04 亿元，同比下降41%。四季度业绩同比下降的原因是水泥价格不及2019 年同期，拖累了公司业绩。
受益煤炭价格下跌，公司毛利率上升。得益于煤炭价格下降等影响，公司水泥销售成本较上年同期下降了3.95%，成本下降大于售价下降，使得公司综合毛利率同比上升了2.29 个百分点。
文福万吨线项目二期投产，提升公司效益。公司2×10000t/d 新型干法熟料水泥生产线新建工程(含2×20MW 纯低温余热发电系统)项目第二条生产线，于2020 年4 月29 日顺利点火试生产成功。两条生产线设计产能为年产熟料600 万吨、水泥800 万吨。该项目全面建成投产将有效增强公司水泥的供应能力，进一步提升公司规模效益、提升公司水泥主业的技术水平及核心竞争力。
广东省加码基建投资，拉动水泥需求。2021 年广东计划安排省重点项目1395 个，总投资7.05 万亿元。年度计划投资8000 亿元，投资增幅为14.3%，计划投资增速为近年最高。预计2021 年底，新增高速公路里程约300 公里、铁路里程462 公里，同时全省港口货物吞吐能力将达到18.6亿吨，集装箱6800 万标箱，内河高等级航道1380 公里。广东基建加码将拉动水泥的需求，公司有望步入新一轮业绩增长周期。
维持公司“买入”评级。考虑到水泥价格同比下降拖累公司业绩，且公司的文福万吨线可能会对水泥价格产生冲击。因此下调盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 为1.50/1.73/1.94 元。
风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。
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