601318中国平安:穿越周期 静待花开
保险行业2021年投资观点:2020年上半年疫情冲击下,险企积极采取措施进行战略转型,保费整体承压。随着疫情负面冲击减弱,下半年险企业绩有所好转但增速尚未完全恢复。年未险企积极备战2021年开门红,叠加利率端显著改善并企稳,险企转型成效或将显现,保费收入增长可期。
近五年保险板块大幅跑赢指数,2020年受疫情影响保险板块跑输大盘。由于人口红利带来的保费增长周期,自2014年底开始,保险股显著跑赢指数。2020年上半年,保险股股价大幅下跌,Q1未较年初最高下跌25%。随着经济逐渐回暖,及市场流动性释放,保险股股价自7月初开始大幅回升,12月初较年初上涨幅度达到10%,截至2020年底申万保险指数较年初上涨4%。
疫情影响2020年保险业经营。受疫情影响,2020年保险业整体业绩呈现先下滑后恢复趋势。(1)寿险方面,在人口红利见顶、险企转型背景下,代理人规模收缩,新单保费承压。(2)产险方面,疫情叠加车险综合改革,综合成本率先降后升,承保利润受到挤压。(3)投资端受疫情影响,投资收益下滑。
保险股现阶段仍具有长逻辑,行业仍具发展潜力。(1)从金融结构顶层设计来看,保险纳入居民资产配置重要性不断提升。(2)我国保险业的发展阶段来看,我国保险密度深度仍具空间。保险股要突破利率及人口红利周期,实现长远发展,需要持续深化价值转型。我们认为,保险线上化必将取代传统代理人模式,发展健康和养老领域将助力保险穿越人口红利周期。
2021年保费压力有望获释,静待花开。寿险方面,前期各险企加快推进代理人渠道改革和数字化运营转型,以应对人口红利消失及疫情,转型成效有望在2021年初现。财险方面,产险综改倒逼保险公司加快科技创新及应用,提高经营效率,降低成本费率,保费收入和承保利润压力有望逐步释放。
展望未来,保险股投资关注两条主线:(1)渠道转型(2)科技赋能。投资建议:推荐股息率较高且估值较低,寿险转型不断深化,积极布局“保险+健康+养老”产业的中国太保(601601.SH/2601.HK);保险线上化走在前端,打造保险医疗生态圈并积极探索保险科技创新应用的的众安在线(6060.HK);聚焦高端市场,代理人业务质量较高,新业务价值占内含价值营运利润比重逐年提升,长期内含价值回报率有望稳步提高的友邦保险(1299.HK)和较早布局金融科技领域且内含价值最为稳健,转型即将收官的中国平安(601318.SH/2318.HK)建议关注:新华保险(601336.SH/1336.HK),中国人寿(601628.SH/2628.HK),中国人保(601319.SH)/中国人民保险集团(1339.HK),中国财险(2328.HK)。
风险分析:保费收入不及预期;疫情大范围内反复;利率下行超预期。