歌尔股份(002241)：业绩快速增长 TWS、VR／AR、游戏主机等组装业务多点开花
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军/王亮/彭雾 日期：2021-02-02
歌尔股份发布公告，拟以5 亿元-10 亿元回购股份用作员工持股计划或股权激励计划，同时发布20 年业绩快报，2020 年实现营收576.13 亿元，同比增长63.92%，归母净利润28.55 亿元，同比增长122.94%，位于此前预告区间115-125%的上限。其中20Q4 单季营收228.83 亿元，同比增长107.78%，归母净利润8.39 亿元，同比增长183.45%。
AirPods+Quest 2 持续热销，公司业绩高速成长。4Q2020 我们看到AirPods 2 代出货量同比仍有不错增长，同时Pro 的出货量接近2 代，结构性变化带来ASP 提升的弹性更加明显；Facebook 在Q4 财报中表示得益于Oculus Quest 2 的假日季强劲销量，2020 年Q4 季度非广告营收同比增长156%，其组装业务为歌尔股份的业绩带来不错增量。
“零件+成品”战略协同效应显著，TWS 耳机、VR/AR、游戏主机等组装业务多点开花。2021 年AirPods 和安卓系TWS 有望维持高景气度，AirPods 2 代有望迎来首次大换代并且复制iPhone 模式拉开价位段，进一步提升销量；在Facebook 的示范效应下，我们预计Sony、Apple 等科技巨头有望陆续推出VR/AR 新产品，公司作为全球VR 组装龙头，在VR/AR 的一体化垂直布局也已逐步完善；同时，公司在游戏主机的组装业务也将带来不错增量。我们认为，从全球电子行业的分工来看，在第一轮零部件产能转移浪潮后，第二轮组装产能大潮势不可挡，歌尔已经顺利完成卡位，未来3~5 年的成长路径清晰。
盈利预测与投资建议。我们看好公司的成长性，预计20-22 年EPS 分别为0.88/1.34/1.86 元/股，按照最新收盘价计算对应PE 为38/25/18倍，考虑可比公司估值及公司AR/VR 业务的成长性，按照2021 年EPS给予40 倍PE 估算，合理价值为53.54 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：全球疫情控制不及预期，手机声学业务竞争加剧，TWS 耳机渗透率低于预期，VR/AR 业务发展不及预期。
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