石油石化行业周报：一体化叠加集中度提升 持续看好PTA-聚酯产业链
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：易碧红/黄寅斌 日期：2021-01-22
原油行情回顾：美国原油日均产量1100 万桶，与前周日均产量持平，比去年同期日均产量减少200.0 万桶，美国原油库存下降，汽油和馏分油库存增加，本周国外原油价格下跌而国内价格上涨，其中，美原油主力合约全周下跌1.31%至52.04 美元/桶，布伦特主力合约下跌2.41%至55.00 美元/桶，SC 主力合约上涨0.86%至339.4 元/桶。
本周看点：美原油站上50 美元/桶，我们依旧看好未来原油价格重心提升。
短期来看，受到国外疫情的再次扩散，需求不足，原油价格继续上涨受到一定阻力，但中长期来看，随着全球经济逐步恢复，原油需求量提升，供需结构逐步扭转，价格重心仍将逐步提升。对于当前的聚酯产业链，PX、PTA 和MEG 均在投产的大周期上，产能的释放导致全产业的整体利润被压缩，但龙头企业由于规模扩大和全产业链布局，导致单吨生产成本大幅降低，从而使得整体利润增加，一体化的龙头企业将大幅受益。对于下游聚酯的各产品，无论是长丝、短纤还是薄膜，供应压力远小于上游且当前库存处于相对合理位置，供需格局较好，产业利润有望向下游转移，看好长丝和聚脂薄膜龙头企业。
本周看点1：在当前的需求和价格下，短期内美原油产量提升空间不大：
我们认为美原油产量短期内或难以大幅提升。主要原因：1、美国主要页岩油企业的开采成本在50 美金附近，当前价格并未形成良好的开采利润；2、当前美国原油库存高企，限制了原油产量的提高。前期美原油钻井数的持续减少也将限制未来原油的产量，美原油产量大幅增加的可能性较小，原油钻井数的减少仍将反应到原油产量上。
本周看点2：原油短期价格进一步上涨或有压力，但疫苗接种加速，原油价格重心仍有进一步提升的空间。全球疫情状况仍然较为严重，原油需求原油处于供给的大幅压缩和交割区域库存的下降的环境下，当前全球原油逐步走向再平衡的过程中，原油持续大幅累库的情形逐渐消失，原油向下的空间有限，但受到疫情的影响，短期内原油进一步上涨的压力较大。原油的远期曲线逐渐平滑，原油胀库的风险逐步缓解，目前需求力度暂时不强，暂时缺乏大度上涨的动力，但最终仍将向页岩油开采完全成本的价格逐渐靠近。
本周看点3：化工品涨价幅度与产业链上与原油的距离成反比，离原油越近越近，涨幅越小。当前PTA 仍有高库存压力，乙二醇库存大幅去化，织造负荷大幅降低。上周PTA 社会库存上升6.9 万吨到390.3 万吨，PTA开工率降低1.98%到81.36%，乙二醇主要港口库存65.84 万吨，较上周下降2.26 万吨。长丝库存下降，FDY 库存下降7.5 天到14.5 天，POY 库存下降5.5 天到9.5 天，DTY 库存下降4.5 天到10.5 天。截止1 月14 日，聚酯工厂负荷下降0.67%到84.65%，织造负荷下降8.18 到66.77%。甲醇的华东港口库存下降8.20 万吨到63.50 万吨，华南港口库存下降2.55 万吨到13.90 万吨。石化产品库存出现分化，近原油产品库存压力较大，下游随着各地积极复工，国内需求回暖，但出口导向型的品种仍受到较大压力。
本周看点4：本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面，重点推荐烷烃脱氢。本轮原油价格反弹过程中，中下游的化工品反弹力度小于上游的原油，产业利润仍在被压缩，主要是由于疫情对中上游影响相对较小，对终端影响较大，导致库存在中上游积累。目前，从基本面上来看的，在供给方面主要化工品仍在产能释放的周期上，供给难以大幅收缩；从需求端来看的话，疫病延缓了下游开工，抑制了短期的需求，预计短期内主要化工品将呈现成本驱动型的偏弱走势。但从中长期来看，本次的疫情或将出现长时间的价格底部，同时在产能扩大的基础上，随着疫情后期的消散，龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面。重点推荐烷烃脱氢相关企业。
投资建议：在行业景气度依旧低迷的背景下，建议关注两条产业主线：一是关注有优质产能释放的标的：如大炼化相关标的，以及东华能源等烷烃脱氢企业；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际等。
风险提示：中美贸易摩擦升级、OPEC 减产不及预期、PX 减产不及预期，天然橡胶需求不及预期、产能投产速度不及预期、疫情扩散
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