神州数码(000034)：合肥入股信创子公司估值百亿 神码有望迎来重估
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：郝彪/王紫敬 日期：2021-01-05
事件：1 月3 日，神州数码发布公告，公司的全资子公司北京神州数码有限公司拟在合肥设立子公司作为公司信创总部，合肥建投、合肥滨投、合肥滨湖金融拟合计投资20 亿元人民币，共同建设神州数码信创总部基地。
投资要点
20 亿现金入股，投后估值100 亿：北京神码拟在合肥市滨湖科学城设立“神州数码信创控股有限公司(筹)”，作为公司信创总部，通过重组承接上市公司信创业务。合肥建投、合肥滨投、合肥滨湖金融看好公司信创业务发展，拟以现金出资的方式向标的公司共计投资20 亿元人民币，投资后合计占标的公司股权比例为20%，因此此轮投资投后估值达到100 亿元。增资完成后，北京神码持有标的公司的比例由100%下降至80%，不会导致对标的公司控制权的变更。
合肥与神码共振，未来持续发力信创产业：公司引入合肥建投、合肥滨投、合肥滨湖金融，有利于公司借助战略投资者的力量，快速发展信创业务。同时公司将在合肥建设信创总部，统一高效管理公司的信创业务。
标的公司后续会设立“神州信创集团有限公司(筹)”来承载信创产品的研发、生产及软件开发、软件适配等信创业务，并在合肥市包河开发区建设信创生产基地；设立“合肥神州数码有限公司(筹)”承载神州数码华为企业级产品业务。
信创和云计算双引擎高速运转：公司是华为鲲鹏生态的重要合作伙伴，受益于鲲鹏服务器的性能和生态优势，2020 年神州鲲泰已中标联通服务器集采项目。随着明年行业信创进入到放量阶段，神州鲲泰订单规模将快速增加，我们预计公司明年信创板块收入将达到30 亿元。此外，神州数码已是云计算运维领域市场份额第一，过去两年均实现翻倍以上增长，预计未来几年公司云运维业务复合增速仍有70%以上。
公司价值有望迎来重估：我们保守假设公司2020、2021 年分销业务业绩分别为5.5(同比零增长)、6 亿元，云业务利润实现近三位数增长分别为1.2、2 亿元，分别给予15 倍、40 倍估值则对应2020 年130 亿市值支撑、2021 年170 亿市值，这是仅考虑IT 分销和云运维、没有包括信创业务的估值。此次合肥以百亿估值入股公司信创产业，对二级市场提供重要参考，我们预计公司2021 年神州鲲泰服务器收入将达到30 亿元。仅以神州数码信创控股模拟重组后的最近一年2 亿利润对应50 亿市值，加总后公司2021 年对应220 亿元，公司价值有望迎来重估。
盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年净利润7.41/10.59/15.58 亿元，分别对应19/13/9 倍PE。此次合肥入股公司信创业务带来公司价值重估机会，公司作为国内MSP 行业龙头，云服务业务每年保持翻倍以上增长；作为华为的核心合作伙伴有望在行业信创中持续放量，看好公司在2021 年的低估值和高增长，目标市值220 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：鲲鹏产业链推进不及预期、云业务进展不及预期。
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