中航重机(600765)：“低效”资产剥离 锻造龙头长期发展可期
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：付宸硕 日期：2020-12-29
公司12 月28 日公告，拟以1.10 亿转让控股子公司航空工业力源全资子公司金河公司90%股权。公司发展迎“拐点”逻辑，不断聚焦航空主业，预计将提高长期盈利能力，同时也将提升市场对其发展持续向好的预期。考虑到公司是国内军用航空锻件龙头企业，预计未来将充分受益于航空装备的快速放量以及近几年持续的主业聚焦，维持“买入”评级。
拟以1.10 亿转让全资孙公司金河公司90%股权。2020 年12 月28 日公司公告，拟以1.10 亿转让控股子公司航空工业力源全资子公司金河公司90%股权。金河公司于2020 年6 月23 日正式公开挂牌转让，本次交易受让方为方东晖，双方已于12 月25 取得产权登记凭证。交易完成后，金河公司不再纳入中航重机合并报表范围。金河公司专为液压行业提供不同牌号的灰铸铁、球墨铸铁毛坯铸造及加工服务，受工程机械市场持续下滑、固定成本居高等影响，该公司自2014年起开始大幅亏损，2019 年实现营业收入1.03 亿，净亏损6783 万。
公司发展迎“拐点”逻辑。我们推荐公司主要基于其发展拐点：1、基本面拐点，公司是国内军用航空锻件龙头，产品几乎覆盖国内所有飞机和发动机型号，在我军国防战略转型叠加“补偿式”发展的大背景下，预计公司将充分受益航空装备更新换代、军机加速列装所带来的军用航空锻件市场持续扩容；2、盈利能力拐点，公司近几年逐步剥离低效资产，2017 年转让中航新能源，2018 年剥离中航世新，2020 年剥离力源金河，在聚焦航空主业提升效能后，预计其盈利能力将自今年出现明显拐点；3、管理能力拐点，公司2020 年推行股权激励，有利于提高员工积极性，加速业绩释放。
下一个“中航高科”？对比兄弟单位中航高科，其在剥离地产聚焦主业后，股价持续上涨，至20 年8 月时上涨接近170%；中航高科在2019 年12 月25 日发布公告，拟转让子公司江苏致豪100%股权，以实现房地产业务退出。而中航重机2020 年6 月8 日公告拟剥离部分亏损较多的液压业务，同样在年底完成了该资产的剥离。不考虑产业地位及需求空间，我们认为公司年底剥离“低效”
资产同样有利于明年“轻装上阵”，而且在航空发动机产业“拐点”向上的趋势下，公司不断聚焦航空主业，预计将提高长期盈利能力，同时也将提升市场对其发展持续向好的预期。
风险因素：新型号军机订单量减少的风险；核心技术研发低于预期的风险；生产制造能力不足的风险；非航业务市场不确定性的风险；资产负债率长期偏高的风险。
投资建议：公司是我国军用航空锻件的核心供应商，受益于航空装备的快速放量以及近几年持续的主业聚焦，我们认为公司将迎来发展拐点。考虑到剥离亏损资产后公司盈利的增加，上调公司2020/21/22 年归母净利预测至4.2/5.8/7.4亿(原预测分别为3.9/5.2/7.0 亿元)，对应PE 为45/32/25 倍。给予公司2021年45 倍PE，对应目标市值约260 亿元，维持“买入”评级，目标价28 元。
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