华域汽车(600741)：MEB平台车型上市在即 电动化放量可期
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑丹丹/张觉尹 日期：2020-12-28
事件：大众 MEB 平台首款 SUV 车型 ID.4 预计于明年上半年在中国上市。华域汽车是上汽大众和一汽-大众的 MEB 平台电驱动系统总成供应商。
公司是大众 MEB 平台车型的核心零部件供应商，单车价值量高。公司的合资公司华域麦格纳是国内大众 MEB 平台电动车的电驱动系统总成供应商。电驱动系统是电动汽车的动力提供装置，其地位相当于变速箱和发动机之于燃油汽车，配套单车价值量较高。
大众 MEB 平台规划产量大，零部件通用性强，供应商有望受益。大众集团的规划到 2025 年，在中国市场的新能源车型达到 15 款，交付新能源汽车 150万辆。从大众集团的模块化造车经验来看，我们预计 MEB 平台内部各车型的共性较大，或拥有相似的底盘和车身结构，其零部件通用性较强。因此，大众 MEB 平台供应商有望通过一套设计来配套多数车型，避免因不断更改设计而导致固定成本增加。
我们预测大众 ID.4 国产化车型 2021-2022 年的销量分别为 15、20 万辆，主要基于 MEB 工厂在华产能规划和大众品牌新能源车型的市场竞争力分析：
(1)供给端：上汽大众安亭 MEB 工厂和一汽-大众佛山 MEB 工厂分别规划了 30 万辆的年产能，目前已建成投产，产能逐步爬坡。
(2)消费端：大众品牌在中国有良好的消费者基础，品牌认可度较高。根据乘联会数据，一汽-大众和上汽大众是国内乘用车市场中排名前二的厂商，2020 年前 11 个月的市占率分别为 11.0%和 8.3%。
(3)消费端：与同级别的自主竞品相比，ID.4 的两款国产化车型拥有更大的内部车身空间和相对强劲的动力。与售价相近的合资竞品相比，其车身空间和续航里程更具优势。
盈利预测及投资建议：预计公司 2020-2022 年营收分别为1320、1436 和1548亿元，归母净利润分别为 51.1、66.2 和84.7 亿元，对应 EPS 分别为 1.62、2.10 和 2.69 元。当前股价对应 2020-2022 年 P/E 值分别为 18、14 和 11 倍。
维持“强烈推荐”评级。
风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大增；全球化发生根本逆转。
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