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长城汽车(601633)：9月产批继续高增长 超预期

类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2020-10-10

投资要点

公告要点：

长城 9 月：产量 118982 辆，同比+18.89%，环比+35.27%；批发 117812台，同比+11.01%，环比+31.72%。哈弗系列产量 80097 辆，同比+5.41%，销量 79120 辆，同比+5.14%。WEY 系列产量 9759 辆，同比+13.31%，销量 9037 辆，同比+3.86%。长城皮卡产量 23436 辆，同比+77.69%，销量 22885 辆，同比+67.29%。欧拉产量 5690 辆，同比+219.66%，销量6619 辆，同比+252.64%。海外销售 7773 辆，新能源车销售 6731 辆。

长城 9 月产销同比超预期，四大品牌全面向上8 月长城汽车产量同比+26.05%，批发同比+27.41%。9 月产量同比继续高增长。旗下四大品牌哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉产批量同比全面上涨，涨势强劲，核心原因为新车上市迎来新一波红利期。哈弗品牌市场表现火爆，销售环比大涨 41%，贡献主要增量。欧拉品牌 9 月产批同比大幅增长。哈弗 H6、欧拉黑猫表现亮眼。

长城 9 月企业端小幅补库

根据我们自建库存体系显示，9 月长城汽车企业库存当月+1170 辆，企业库存累计-22416 辆(2017 年 1 月开始)，小幅补库。渠道库存预计季节性小幅补库。

长城 9 月上折扣率小幅增加

根据我们自建价格体系显示：长城 9 月上旬车型算术平均折扣率 8.58%，环比8月下+0.11pct。哈弗H6经典版折扣率10.41%，环比8月下-0.09pct。

Coupe 折扣率 9.99%，环比 8 月下基本持平。运动版折扣率 23.57%，环比 8 月下+0.40pct。VV7 折扣率 6.07%，环比 8 月下持平。

盈利预测与投资评级：

我们预计 2020-2022 年营业收入 977.36/1198.93/1378.54 亿元，同比增长+1.6%/+22.7%/+15.0%，归母净利润 50.74/75.83/99.29 亿元，同比增长+12.8%/+49.5%/+30.9%，对应 EPS 为 0.56/0.83/1.09 元，对应 PE 为35.78/23.94/18.28 倍。汽车行业重新步入复苏轨道，加上公司新平台上市的催化，我们看好长城汽车，给予“买入”评级。

风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主 SUV 价格战超出预期。