韦尔股份 603501
研究机构：西南证券 分析师：常潇雅 撰写日期：2020-08-26
业绩总结：公司披露2020年中报业绩，公司2020H1营收80.4亿元，同比增长41.0%(追溯调整后)；归母净利润9.9亿元，同比增长1206.2%；归母扣非净利润9.3亿元，同比增长5984.3%。
2020H1半导体设计业务快速增长，综合毛利率稳步提升。公司2020H1半导体设计业务营收68.9亿元，占比85.9%，半导体设计业务营收大幅增长系主要系受豪威并表影响，预期将伴随公司产品量产投放而进一步增长。公司2020H1综合毛利率超过30%,其中Q2单季为32.34%，环比提升0.11pp，远超去年全年毛利率水平。
深度布局图像传感器领域，2020H1公司持续推出新品。2020H1公司在手机端推出OV64B，0.7um64MPCMOS支持实时拜耳输出，可使高端机设计支持64MP像素的同时更为纤薄；在汽车端推出Nyxel技术的OX03A2S,为外置成像应用设计，能够在弱光环境下检测和识别其他图像传感线无法捕捉的物体。
本部芯片设计业务中，积极开发新品，进入网通、安防、物联网及智能家居市场。MOSFET产品逐渐进入网通、安防市场；射频方面，公司在LNA产品上重新设计研发高低端两款方案，以应对市场差异化需求；物联网及智能家居领域，公司开发了手机、智能音箱、TWS耳机、智能机器人领域的硅麦产品，其中TWS耳机领域公司开发的小尺寸低功耗产品居于国内领先水平；公司产品综合竞争力持续提高。
受益下游旺盛需求，光学景气度持续维持高位，看好公司CMOS产品国产替代。智能手机端：多摄发展趋势明确，摄像头数量增长直接带动需求提升；单颗摄像头功能持续升级，当前公司CMOS产品OV48C已成为小米10至尊纪念版的主摄像头，看好公司高端镜头陆续切入客户高端旗舰产品供货，高端镜头结构占比持续渗透提升。安防及汽车领域：同时受益功能提升及智能汽车发展趋势下传感器数量及单科价值量提升。在芯片国产替代的趋势下，龙头企业尽享CIS行业红利，持续看好公司国产替代之路。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.45元、3.47元、4.53元，未来三年归母净利润CAGR将保持203.2%，由于2019年利润基数较低，受豪威并表影响2020年利润有大幅增长，但预期公司2021-2022年归母净利润仍有36.0%的复合增速，参考海外半导体企业的成长路径，公司作为国内泛模拟芯片全面布局的“光电龙头”，长期看好公司发展，给予公司2021年70倍PE估值，目标价243元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：贸易 摩擦影响下3C需求下滑及订单递延风险；光学赛道技术突破低于预期、行业竞争加速导致产品价格下滑。
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