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永辉超市(601933)2020年中报点评：云超主业表现稳健 云创回归期待全渠道发力

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张峻豪/曾光 日期：2020-08-31

上半年业绩同增35%，整体表现相对稳健

公司上半年营收505.16 亿元，同增22.68%，归母净利润18.54 亿元，同增35.36%，扣非归母净利同增19.90%。其中Q2 营收同增12.24%，增速放缓系开店放缓及疫情缓和后同店增长放缓所致。

全国板块拓展至26 省市，云创回归期待新零售发力公司上半年同店收入增长7.40%，其中Q1 预计双位数增长，Q2 放缓系疫情缓和后需求下降影响。上半年新开超市门店31 家，期末门店总数达到938 家，疫情期间展店速度虽有所放缓，但储备门店254 家，下半年疫情恢复下有望加速拓店。同时，新进入山东和西藏地区，门店版图拓宽至26 个省市。其中MINI 店在净关店72 家情况下，实现销售额14.5 亿元，运营效率大幅提升；线上业务方面，受益于疫情需求激增，上半年同增242.93%至45.61 亿元，占比达到9.71%，同时，公司已于8 月增持云创20%股权，重新成为第一大股东，基于永辉生活平台有望进一步推动线上线下全渠道零售业务的发展。

毛利率提升0.53pct，经营性现金流净额大幅增长盈利能力方面，公司上半年毛利率22.37%，同比+0.53pct，其中生鲜及加工毛利率同比+1.03pct；销售费用率同比+0.41pct，预计与疫情期间职工薪酬和房租开支增加有关；管理费用率同比-0.32pct，与股权激励费用减少有关。现金流方面，公司上半年经营性现金流净额50.33亿元，同比+152%，与销售增长和收回保理款/贷款/联营公司往来款有关，同时也为未来进一步展店提供资金保证。

风险提示：门店扩张不达预期；同店增长不达预期

投资建议：云创回归值得期待，版图扩张支撑增长，维持“买入”整体来看，公司持续推进版图扩张，巩固全国商超龙头地位，且随着疫情好转下半年门店拓展有望加速，为长期成长提供了有力支撑。同时，MINI 店优化提效明显，全年减亏扭亏可期。此外云创回归后既可整合公司线上业务现有资源，提升经营效率，又可通过数字化会员和消费数据为公司全渠道零售发展提供有力支撑。考虑到云创并表对公司利润端短期影响，我们下调公司20-22 年EPS 至0.29/0.37/0.44(前值0.32/0.40/0.48)，对应PE30.8/24.6/20.4X，维持“买入”评级。