天坛生物(600161)2020年中报点评：上半年批签发稳健 业绩企稳
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：常启辉 日期：2020-08-28
事件：
2020 年8 月27 日，公司公告2020 年中报：报告期内实现营收15.55 亿元，同比下降0.35%，归母净利润2.84 亿元，同比下降3.39%，扣非后归母净利润2.77 亿元，同比下降5.34%。
国元观点：
上半年业绩发挥平稳，采浆恢复正常水平，有望受益白蛋白提价上半年公司收入与去年几乎持平，毛利率为48.04%(-1.06 pct)，系受采浆成本、检测成本和人工成本增加等因素影响。公司费用控制良好，销售费用率为6.91%(-0.03pct)；管理费用率为6.74%(+0.35pct)，系为加强管理队伍建设管理费用稍增；研发费用率2.98%(+0.53pct)。采浆方面，2020H1 公司共采集血浆697 吨，同比下降13%，主要受Q1 疫情影响，部分浆站暂停采浆，Q2 采浆已恢复到正常水平。随着海外疫情持续，采浆量下滑将影响2021 年后的进口白蛋白供应，白蛋白市场或将进入低供应量、提高出厂价、国产市占率提升的新周期，公司作为国产白蛋白重要供应商，有望受益。
血制品批签发稳健，研发管线丰富且稳步推进，吨浆收入有望提升根据国元批签发数据库，2020 年1-7 月，公司血制品共实现批签发627.55万瓶(+7.19%)，其中白蛋白300.88 万(+11.27%)、静丙194.56 万(+15.13%)、狂免66.74 万(+68.83%)、破免50.97 万(-43.05%)、乙免11.79 万(-30.71%)、肌丙2.24 万。疫情得到控制后，公司加速推进临床与上市注册工作，公司人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ的上市申请已完成补充资料的提交；重组人凝血因子Ⅷ、层析工艺静脉注射人免疫球蛋白、人纤维蛋白原的临床试验进展顺利；狂犬病人免疫球蛋白获得蒙古国药品注册证书。随着凝血因子类产品将陆续上市，吨浆收入有望得到提升。
投资建议与盈利预测
天坛生物重组归来后，手握最强浆源和销售推广渠道，企业价值正在重塑。
考虑疫情影响，预计公司20-22 年营业收入分别为34.64/38.28/44.21 亿元，同比增长5.54%/10.53%/15.48%，归母净利润6.62/7.80/9.46 亿元，同比增长8.40%/17.81%/21.24%，EPS 为0.53(-0.13)/0.62(-0.16)/0.75(-0.19)元/股，对应PE 82/69/57 倍，维持“增持”评级。
风险提示
采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。
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