老百姓(603883)：Q2经营各维度改善 业绩拐点呼之欲出
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：黄卓/林小伟 日期：2020-08-21
事件：
公司披露2020 年半年报，报告期内实现营业收入66.87 亿元(+20.84%)；归母净利润3.36 亿元(+24.39%)；归母扣非净利润3.07 亿元(+20.16%)；实现EPS 为1.18 元。业绩符合市场预期。
点评：
门店扩张增速平稳，加盟业务快速发展
公司20H1 期末直营门店数达4365 家，同比增长19%，上半年新增门店512 家，其中自建门店418 家，并购门店94 家。因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店41 家，净增门店471 家，同比增长22.66%，扩张速度平稳。
公司20H1 期末加盟门店数达1436 家，同比增长58.50%，上半年净增202家，保持快速扩张的趋势。公司以“老百姓健康药房”的标准化加盟模式快速向已布局市场扩张，加盟业务已遍及17 个省级市场，成为公司下沉县级乡域市场的重要抓手。此外，公司制定了未来5 年各城市发展规划，深耕湖南、江苏、安徽等11 个市占率领先的省份市场，增强领先优势。
Q2 业绩呈现拐点趋势，非药品类产品营收表现突出公司Q2 营收同比增长21%，环比提速1%；归母净利润同比增长26%，环比提速3%。费用的缩减结合营收的增长使公司Q2 业绩呈现拐点趋势。从产品来看，非药品(含防护用品)实现营收5.46 亿元，同比增长147%，为公司收入提速的主要驱动力。Q2 公司各项费用均有缩减，销售费用率为19.68%，同比下降2.04pct，主要由于老店增长提速，人员与租金支出增长较慢；管理费用率为4.52%，同比下降0.03pct，主要由于公司的股权激励费用摊销已进入第二个会计年度，分摊金额同期减少近600 万；财务费用率为0.43%，同比下降0.02pct，主要是公司于今年5 月份可转债已全部转股完毕，20 年无需计提银行利息费用1200 万元。此外，公司约40%门店均符合享受疫情后税费减免政策，H1 共计减免费用约1000 万元。
积极承接处方外流，增强服务能力
上半年，公司直营门店医保门店占比89.83%，院边店占比11.05%，DTP药房137 家，特殊门诊340 个，为承接处方药外流占得先机。公司以销售与服务并重，不断增强药店服务能力从而增加客户粘性，2020 年内在原来5 个关爱日(肝病、高血压与高血脂、糖尿病、痛风、胃肠道疾病)的基础上新增呼吸关爱日和疼痛关爱日，在3782 家门店铺设了慢病自测设备，培养了3589名慢病管理专家，慢病服务累计建档360 万人，累计服务自测会员人数306万。
精细化+智能化管理，经营效率改善明显
截至20H1 期末，公司商品SKU 品类数量同比下降50pct 至3.4 万，公司统采销售占比较19 年末提升3.05pct，约拉动净利润同比提升0.4pct。公司借助仓库管理系统(WMS)和仓库控制系统(WCS)对配送流程的优化及无人AGV 等先进设备，实现高效的物流配送体系。上半年公司旗舰店、大店、中小店平效分别同比上升13.74%/23.19%/20.00%，单店经营效率不断提升。受到政府对疫情相关物资的控价政策的影响，毛利率较去年同期下降1.81pct 至32.31%，但随着疫情疫情恢复，政策影响将逐渐减弱。
盈利预测、估值与评级
考虑公司费用端控制良好， 各维度经营质量改善， 略调高公司2020~2022 年预测EPS 为2.19(+0.04)/2.74(+0.09)/3.42(+0.10)元现价对应2020~2022 年PE 为47/37/30 倍。维持“买入”评级。
风险提示：
并购整合不顺导致商誉减值风险；新建并购速度不达预期风险。
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