明日最具爆发力六大黑马

第6页:万华化学(600309)：疫情冲击较大 二季度环比有所向好

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第6页:万华化学(600309)：疫情冲击较大 二季度环比有所向好

万华化学(600309)：疫情冲击较大 二季度环比有所向好

类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：余嫄嫄/鞠龙 日期：2020-08-21

疫情对公司业绩造成较大冲击，但二季度环比有所向好。看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。

支撑评级的要点

疫情对公司业绩造成较大负面冲击：公司发布中报，2020 年1-6 月实现营业收入309.07 亿元，同比下降2.0%，实现归母净利润28.35 亿元，同比下降49.56%，扣非后归母净利润24.90 亿元，同比下降50.62%。其中二季度单季度实现营业收入155.64 亿元，同比下降0.15%，归母净利润14.58 亿元，同比下降48.39%，扣非后归母净利润14.27 亿元，同比下降45.64%，环比增长34.37%。疫情对公司业绩造成较大负面冲击。

聚氨酯产品量价齐跌，盈利有所下滑。分业务来看，2020 年上半年公司聚氨酯系列实现收入134.19 亿元，同比下降18.59%，毛利率34.94%，同比下降7.70%，聚氨酯产品销量同比下降5.87%，价格下滑13.52%。第二块石化系列产品实现收入104.14 亿元，同比增长38.61%，实现毛利率0.04%，同比下降9.93%。虽然石化产品销量同比增长91.65%，但产品价格下降27.68%。第三块精细化学品及新材料系列实现收入31.96 亿元，同比下降1.29%，毛利率19.38%，同比下降6.86%，产品销量同比增长27.89%，但价格下滑22.81%。公司综合毛利率20.05%，同比下降11.37%，净利率9.79%，同比下降8.84%。ROE6.56%，比上年同期下降7.37%。从当前产品价格价差来看，环比已有较大改善。

多个项目有序推进，竞争实力持续提升。近年公司依托丙烯为核心，发展丙烯酸及酯产业链、环氧丙烷等产业链，未来还将大力发展C2 烯烃衍生物，正在筹建的百万吨乙烯产业链项目预计在2020 年四季度完工。此外，2020 年将持续推进尼龙-12、柠檬醛等项目的研发和产业化、以及完成福建基地并购整合工作。多个项目完成后竞争实力进一步增强。

估值

维持盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为2.56 元、4.11 元、5.83 元，当前对应PE 为26.9 倍、16.7 倍、11.8 倍，看好公司卓越的成本管控与运营能力，以及不断的技术创新，维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。