桂林旅游(000978)2020年半年报点评：短期承压明显 跟踪客流恢复及未来整合
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇 日期：2020-08-17
2020 年中报业绩亏损1.12 亿，与业绩快报基本一致2020 年上半年，受疫情影响，公司实现营收9552 万元/-68%；归母业绩亏损1.12 亿元/-1225%，扣非业绩亏损1.33 亿元；EPS -0.31 元/股，与业绩快报基本一致。Q2 单季，公司业绩亏损4446 万元。
疫情影响下景区客流下滑87%，各项目承压明显受疫情影响，1.26 起公司业务除漓江大瀑布饭店、琴潭客运站和部分出租车外均暂停运营，4-5 月陆续恢复运营，但仍受疫情管控、景区限流以及跨省团队游限制等影响。具体来看，上半年公司旗下景区接待游客同比下滑87%。其中银子岩接待游客下滑91%，收入430 万，净利润亏损563 万；两江四湖接待游客下滑86%，收入783 万，净利润亏损2399 万；漓江游船接待游客下滑84%，收入788 万；大瀑布酒店客流下滑86%，收入904 万，净利润亏损1591 万。各项目收入及净利润下滑幅度均在100%左右。此外投资收益同比减少3088 万元。
公司毛利率下滑至-54%，期间费用率提升至93%。
短期跟踪疫情及客流恢复，中线关注新项目成长及区域整合随着疫情防控取得阶段性成果，7.14 后跨省团队游恢复，以及8.12 起演出场所观众上座率限制由30%提至50%，预计下半年客流有望持续改善。短期《境SHOW》演艺项目有所推迟，但新项目显示公司积极拓展，未来有望成为公司盈利新增长点。公司作为桂林区域资源整合与融资平台，在政府和大股东支持下，未来有望持续整合优化区域资源，提升公司景区资源效能。此外公司定增已终止，关注后续再融资进展，若顺利落地则有望缓解资金压力。以及继续关注景区门票及景区交通票降价进展。
风险提示
宏观及疫情等系统性风险，景区降价政策风险，外延项目低于预期等。
建议跟踪客流恢复，中线关注区域整合及休闲游布局，维持“增持”
考虑疫情，下调20-22 年EPS 至-0.26/ 0.19/0.27 元，今年预计亏损，21-22 年对应PE 为27/19x。短期公司业绩显著承压，但公司目前市值仅19 亿，地处珠三角区域休闲游基础较充分，旗下景区相对多元，中线来看整合优化及新项目潜力仍值得关注，暂维持 “增持”评级。
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