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恒力石化(600346)：半年报业绩再创历史新高 石化航母强者恒强

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：金益腾 日期：2020-08-13

半年报业绩再创历史新高，石化航母强者恒强，维持“买入”评级8 月12 日，公司发布《2020 年半年度报告》，2020 年H1 公司实现营收673.58亿元(同比+59.11%)，归母净利润55.17 亿元(同比+37.20%)，半年度业绩再创历史新高；经营活动产生的现金流量净额高达181.92 亿元(同比+47.00%)，公司在疫情冲击和原油价格大幅波动的情况下，依旧实现业绩高速增长，展现出较强的盈利能力和抗风险能力，我们维持公司2020-2022 年归母净利润为129.89、153.27、163.74 亿元，EPS 分别为1.85、2.18、2.33 元/股，当前股价对应2020-2022年PE 为10.3、8.8、8.2 倍。我们认为，公司作为民营大炼化行业领军者，拥有突出的一体化优势、规模优势和成本优势，维持“买入”评级。

公司穿越周期迎来业绩释放，2020Q2 业绩明显环比改善2020Q2 公司实现营收375.87 亿元(环比+26.25%)，归母净利润33.74 亿元(环比+57.44%)，业绩明显环比改善。根据公司公布的经营数据，2020Q2 公司成品油、化工品、PTA、聚酯的销量分别环比-59.16%、+45.78%、+18.67%、+41.00%，二季度随国内疫情缓和，公司产销情况得以快速修复。二季度公司加紧建设360万立方原油新罐区，目前已具备约600 万吨原油储备能力，同时公司加大原油采购量，保证在二、三季度可享受低成本原油红利，根据经营数据公告，公司1-6月原油平均进价为2277.77 元/吨，同比下降34.20%。

乙烯、PTA、聚酯新项目持续发力与降资产负债率并行，助力公司高质量发展公司150 万吨乙烯项目于7 月正式转固；PTA-5 项目于6 月正式投料，预计将于下半年正式投产，届时公司PTA 产能将达1160 万吨，行业龙头地位稳固；在聚酯领域，报告期内公司已投产20 万吨POY 产能，下半年将陆续投放20 万吨涤纶工业丝，60 万吨DTY、POY 和3.3 万吨PBAT 可降解塑料产能。与此同时，公司不断优化资本结构，截至2020 年中报，公司资产负债率下降至 78.92%，较2020 年一季报下降1.35 个百分点，高质量发展将助力石化航母行稳致远。

风险提示：油价大幅下跌、下游需求放缓、企业安全生产等。