晶方科技(603005)：Q2业绩创新高符合预期 推动TOF产业发展御风飞腾
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/舒迪 日期：2020-08-11
事件：公司公布半年度报告，上半年实现收入4.55 亿元，同比增长126.96%；归母净利润1.56 亿元，同比增长623.97%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比增长18968.01%。其中，Q2 收入2.64 亿元，同比增长129.18%，环比增长38.2%；归母净利润0.94 亿元，同比增长416.04%，环比增长51.61%；扣非后归母净利润0.77 亿元，同比增长1007.42%，环比增长48.08%。
Q2收入与归母净利润均创历史新高，TSV行业龙头扩产享手机多摄红利：
公司上半年收入与净利润同比均大幅提升，Q2 季度创历史新高。一方面由于2019 年行业景气度差，业绩基数低；另一方面，公司TSV 技术受益手机多摄方案渗透，代工费价格上涨，公司作为行业全球龙头率先坚定扩产，享受行业第一波红利，业绩创历史新高。上半年整体毛利率与净利率分别为48.88%与34.30%。Q2 单季度毛利率49.64%，环比仍提升1.82pct，毛利率环比提升主要由于工艺改进与产品结构调整。Q2 单季度净利率35.54%，创上市以来新高，净利率环比提升2.96pct，主要由于毛利率提升以及收入增长带来研发费用率下降。公司作为先进封装企业，深耕传感器赛道，毛利率与净利率水平均远超传统封装企业，将持续受益手机多摄渗透率提升以及5G 手机换机潮。随着公司扩产产能完全释放，预计Q3业绩环比持续提升。
资金充裕加大投入光电产业，卡位TOF 镜头发射端优质赛道：截至2Q20末，公司自有资金9.5 亿元；目前定增进展顺利，12 寸TSV 项目扩产后预计公司自有资金仍充裕，有望加码优质TOF 赛道。公司子公司晶方光电于2019 年1 月收购荷兰子公司Anteryon 73%股权，布局WLO 技术进行产业链垂直整合。2020 年3 月23 日，公司以机器设备及相关无形资产增资晶方光电4666 万元，此外，公司董事长王蔚与其他高管以货币形式增资。公司收购Anteryon 后，积极开展相关业务与技术的协同整合，一方面持续提升Anteryon 公司在光学设计与混合光学镜头领域的核心优势，进一步拓展其在工业、汽车等优势应用领域的市场规模。同时，将其领先的晶圆级微型光学器件制造技术向晶方光电进行技术移植与创新，从而在国内实现规模量产。公司以核心技术WLO 卡位布局TOF 发射端镜头与模组赛道，TOF 摄像头在手机产业链中加速渗透，公司有望再次打开估值天花板。
安卓阵营已推出15 款TOF 机型，苹果iPad Pro 搭载dTOF，产业有望加速推广落地：自2017 年 9 月苹果 iPhone X 发布搭载前置Face ID 结构光方案后，安卓阵营逐步推出3D 摄像机型。至今安卓阵营推出后置TOF方案累计15 款机型，荣耀V20 价位下沉至2999 元。苹果方面，前置FaceID 逐步成为新机型标配，并于今年3 月18 日推出搭载LiDAR 的新一代iPad Pro，有望逐步推广至iPhone 后置镜头。随着TOF 机型的推出、应用软件的开发以及用户习惯的培养，3D TOF 镜头有望加速于手机端渗透，产业有望迎来发展期。
维持“强烈推荐”评级：公司晶圆级芯片尺寸封装技术与规模领先，我们看好公司传感器封装业务下游需求多点开花，手机多摄持续渗透，TOF产业落地，预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为4.02/5.44/7.77亿元，EPS 为1.25/1.69/2.42 元，对应PE 分别约为72X、53X、37X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：全球疫情控制不及预期；产能扩张不及预期；产业整合不及预期；终端需求不及预期；TOF 产业发展不及预期。
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