天虹股份(002419)2020年中报点评：Q2基本面环比改善 数字化转型持续见效
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张峻豪/曾光/冯思捷 日期：2020-08-08
疫情及新收入准则影响短期业绩，Q2 环比明显改善公司2020 上半年实现营收58.90 亿元，同比下滑39.13%，实现归母净利润0.36 亿元，同比下滑92.90%，剔除会计收入准则调整影响后，营收同比增长4.24%。分季度看，Q2 实现归母净利润0.86 亿元，环比Q1 的-0.50 亿元大幅改善，整体公司经营正在逐步复苏。
生鲜必选增长强劲，超市业态表现亮眼
分品类看， 公司上半年生鲜熟食类/ 包装食品类分别同比增长43.81%/25.38%。分业态看，超市业态的同店营收增长13.36%，同店利润总额增长16.32%，在可比门店中，超市的营收和利润贡献均超过了60%。百货/购物中心业态受疫情影响均有不同程度的下滑，预计随着当前疫情的缓和，下半年的同店增长有望改善。
数字化转型持续推进，全渠道零售渐显成效
公司上半年超市到家同比增长达到131%，销售占比为13%，数字化会员人数超过2700 万人，较19 年底增加345 万人。线上引流也较有成效，上半年实现引流销售15.5 亿元，两栖会员的人数占比同比提升10pct，而优质会员占比的提升也将利好公司整体客单价的提升。
受费用刚性影响盈利水平有所下降，现金流受疫情影响明显可比口径下，公司2020H1 零售主业的毛利率为38.11%(-10.67pct)，预计与疫情期间各项成本投入显著增加有关。费用率方面，公司上半年销售费用率同比+2.19pct，预计与疫情期间人工成本增加和物业费用刚性有关；管理费用率(含研发)同比-0.16pct，略有下降。受疫情期间销量走低和门店备货影响，存货周转天数上升15.72 天。经营性现金净流出5.33 亿元，与同店收入下降及疫情期间及减免租金等有关。
风险提示：疫情反复；门店扩张不及预期；同店增长状况不及预期。
投资建议：疫情影响短期业绩，数字化筑长期优势，维持“买入”
公司推进数字化转型，加快超市业态发展和百货购物中心化，品类结构也持续优化，具备长期竞争优势。考虑会计准则调整对收入端的影响及疫情对成本和费用端的冲击，我们下调公司20-22 年的EPS 至0.37/0.57/0.66 元(前值分别为0.59/0.75/0.87 元)，对应PE 分别为28.8/18.7/16X，维持“买入”评级。
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