恩捷股份(002812)：横向并购再稳行业地位 打造湿法隔膜超级巨头
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2020-08-09
事件：公司于8 月7 日与云天化签订协议，拟以公开竞价方式收购旗下纽米科技1.59 亿股股份，占其总股本的54.76%，预计交易费用不超过一亿。交易完成后，公司需一并承担纽米科技对云天化系的债务。
截止2019 年年底，该债务规模为7.7 亿。
湿法二线质优企业，黄金窗口收购促业绩新增：纽米科技(代码831742.OC)于2015 年在新三板挂牌上市，长期坚持技术积累，业务以 5μm-32μm 的湿法隔膜为主，占2019 年营收的94.92%。纽米2019年及2020 年Q1 湿法膜出货量市占率分别为3.4%、5.2%，目前处行业第二梯队位置，仅次于恩捷、中材、星源等一线龙头。由于国企管理效率、产能利用率低，纽米于近两年处于亏损状态，2019 年共亏损2.2亿元。在此黄金窗口期内开展收购，对公司而言谈判空间更大。此外，参照之前收购捷力促其顺利扭亏为盈，预计本次收购也可促纽米实现成本费用优化，最终成为公司业绩新增量。
横向收购再稳龙头地位，协同捷力布局3C 领域：公司目前已经占据国内湿法膜绝对龙头地位。此次收购纽米等同于产线购买，目前纽米已有湿法产能1.1 亿平，在建湿法产能1.5 亿平，对其收购可以快速增加公司产能，稳固公司行业龙头地位，进一步提高市占率。截止2019年底，珠海冠宇、乐金化学、惠州锂威等一线3C 锂电企业占纽米营收51.69%，通过收购纽米，公司可快速获取其在3C 领域积累的产品、客户资源，通过与捷力协同发展，公司动力+3C 布局可更快实现。
湿法超级巨头雏形初显，未来业绩长期向好：随着本次收购纽米完成，加总之前对江西通瑞、苏州捷力的收购，湿法隔膜市场已于近期完成市场快速出清，公司横向成长为行业超级巨头，竞争优势十分明显。同时，伴随公司排产回升、海外动力生产出口加速、7u 产品顺利供应宁德时代以及技术研发带来的降本空间进一步扩大，公司未来业绩有望长期向好。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价100.00 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为38.05、47.95、62.86 亿元，净利润分别为10.66、13.89、18.94 亿元，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为100.00 元。
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