恩华药业(002262)：疫情短期影响不改成长趋势
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/陈进 日期：2020-07-31
业绩总结：受新冠疫情影响，公司2020H1实现营业收入14.8亿元，同比下降29.3%；实现归母净利润3.5 亿元，同比增长9.6%。
疫情短期影麻醉业务明显，精神、神经类维持增长。2020Q2 实现收入与归母利润分别为7.4 亿、2.1 亿元，同比增速为-28.9%、9.7%。2020H1，工业与商业收入分别为12.9 亿、1.7 亿元，同比增速为-4.5%、-76.5%，商业下滑主要系原控股子公司江苏恩华和润医药有限公司退出合并范围影响所致。从工业产品分类看，麻醉类收入为5.3 亿元，同比下滑21.7%，是工业业务中唯一收入下滑的板块，主要原因为：疫情影响下，全国医院门诊手术量大幅下滑，导致临床麻醉药物使用量大幅下滑。精神类与神经类收入同比增长，同比增速分别为12.4%和13.2%，主要原因为口服药物市场受疫情影响相对较小。2020H1，工业毛利率下降1%，商业毛利率增长4.6%。2020H1 销售费用率为35.8%，高于去年同期4.5 个百分点，主要系商业收入下滑导致公司收入结构变化所致；管理费用率为4.2%，低于去年同期0.4 个百分点，较为稳定。
研发投入持续增长，各项目有序进行。2020H1 公司研发投入1 亿元，同比增长32.5%，围绕着中枢神经类药物布局新品种研发工作，仿制药与创新药研发共同推进。一致性评价项目：已申报7 个项目(盐酸右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、氯硝西泮片、注射用盐酸瑞芬太尼、阿立哌唑片、舒必利片、盐酸戊乙奎醚注射液)。仿制药项目：已申报生产项目7 个(地佐辛注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸咪达唑仑糖浆)。创新药项目11 个：2 个项目获1类新药临床批件(TRV130 注射液、CY150112 片)；1 类新药H04 已完成主要的临床前实验，预计2020 年底申报IND；3 个项目正在进行系统的临床前研究，预计2021 年申报IND；另有5 个项目处于候选药物研究阶段。从短期来看，仿制药研发与一致性评价是公司当前研发的首要任务，创新药研发对公司中长期发展储备核心竞争力。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.78 元、0.95 元、1.18元，对应PE 分别为23、19、15 倍。疫情短期对公司影响有限，公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下，精神类与神经类药物维持较高速的稳定增长，新产品研发不断推进，维持“买入”评级。
风险提示：带量采购导致产品大幅降价、药品研发进度不达预期等风险。
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