券商评级：三大指数大涨 九股迎来掘金良机

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卫星石化(002648)：业绩符合预期 乙烷裂解项目进展顺利

类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：虞小波 日期：2020-07-31

公司发布2020 年半年度报告。2020 年上半年公司实现营业收入47.72 亿元(-7.52%)，归母净利润4.74 亿元(-14.8%)，扣非归母净利润4.64 亿元(-16.3%)。其中Q2 单季扣非归母净利润4.55 亿元(环比+5267%，同比+40%)，创上市以来新高。

C3 产业链Q2 景气度较高，公司单季度业绩创历史新高。2020Q2，丙烷、丙烯、PP(纤维)、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别为3359、6268、9130、6845、7640 元/吨，同比-21.7%、-8.6%、+5.0%、-10.3%、-16.8%；PDH、PP(纤维)、丙烯酸、丙烯酸丁酯价差分别为1980、2477、2174、350 元/吨，同比+471 元/吨、+908 元/吨、-333 元/吨、-406 元/吨,。PDH 及PP 价差扩大带动公司Q2 业绩创历史新高。

2020H1 公司丙烯及聚丙烯业务实现营业收入20.7 亿元(+48.2%)，毛利率22.3%(+6.05pct)。2020Q3 公司18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目有望投产，将进一步增厚公司业绩。

此外，公司2021 年将建设30 万吨聚丙烯新材料项目、25 万吨双氧水(含电子级双氧水)项目，不断完善C3 产业链。

借力资本市场，乙烷裂解项目建成投产在即。乙烷裂解项目中 美两地装置+船舶进展顺利：连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合装置项目进入全面建设阶段，预计于2020 Q4 试生产；配套码头、低温储罐推进顺利；美国ORBIT 项目预计于2020 年10 月具备原料出口条件；已与意向船东正式签订船舶转让协议及船舶租期协议。资金方面亦进展顺利：30 亿元非公开发行股票已获核准；28 亿元公司债(第一期5.5 亿元)发行；128 亿元银团贷款顺利签约，助力乙烷裂解项目顺利推进。

投资建议： 我们预测公司2020/21/22 年归母净利润12.05/20.67/26.34 亿元，EPS 1.13/1.94/2.47 元，对应现价PE16.2/9.5/7.4 倍，维持“买入”评级。

风险提示:项目投产进度不达预期，原油价格大幅波动。