海尔智家(600690)：私有化方案发布 经营拐点渐显
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2020-08-03
事件：海尔智家2020 年7 月31 日发布公告，提出私有化海尔电器的方案，计划通过换股+现金的方式私有化海尔电器。协议安排生效后，1)海尔电器将成为海尔智家全资子公司，并从港交所退市；2)海尔智家将通过介绍方式在港交所上市；3)除海尔智家及其子公司之外的所有股东(下称：计划股东)将成为海尔智家H 股股东。
交易方式：海尔智家拟新发行H股股份，以1.6 股新发行的H股海尔智家股份换取每1 股海尔电器股份，同时，海尔电器向计划股东支付1.95 港元/股的现金，以此实现海尔智家对海尔电器的私有化。
交易价格：因为本次交易采取换股+现金方式进行，而用于换股的海尔智家H 股股份尚未发行，故不存在海尔智家H 股市场价值。因此，海尔智家新发行H 股股份的价值需由第三方机构进行评估。百德能给予海尔智家H股价值的预估范围为人民币16.45 元/股~16.90 元/股(约18.23 港元/股~18.72港元/股)。由此计算，海尔智家A 股7 月29 日收盘价较H 股价值存在7.9%的溢价。基于百德能对海尔智家H 股股票的预估价值，可计算出本次私有化海尔电器的交易价格为31.51 港元/股，相对公告(20200731)前一交易日的收盘价溢价幅度为17.4%。
私有化将摊薄海尔智家扣非EPS：私有化之后，海尔电器股东2019 年享有的持续经营EPS 将由人民币1.47 元增厚9.9%至1.62 元；海尔智家股东2019年扣非EPS 将由0.90 元摊薄4.9%至0.86 元(2019 年海尔电器与海尔国际进行资产置换，由于重新计量资产价值给海尔电器带来人民币31.9 亿元的一次性收益)。虽然私有化对海尔智家扣非EPS 有所摊薄，但整合后通过协同效应、费用优化，有望为股东带来更多回报。
两大平台的整合对公司带来以下增益：1)解决关联交易和同业竞争问题，提高经营效率。提升水家电在全球范围内研发、采购、生产、渠道、服务的协同，增强盈利能力。整合渠道业务，从全价值链的角度去审视渠道业务，提升通路效率。2)有利于集团资产的有效使用。私有化海尔电器带来的现金增厚将改善海尔智家的债务结构，降低财务费用。3)整合家电主业，推动成套销售和智家战略发展。
投资建议：海尔智家私有化港股子公司海尔电器不断推进，有望优化治理，提升效率。海尔在高端品牌与全球化布局方面做到了行业领先，新一轮的渠道变革值得重点关注。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.29/1.19/1.30元，维持买入-A 的投资评级。
风险提示：海外疫情的不确定性，私有化进展不及预期
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