长城汽车(601633)公司动态点评：二季度业绩超预期 下半年开启全新产品周期
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：孙志东/刘佳/刘欣畅 日期：2020-07-24
事件：
公司发布《2020 年中期业绩快报》，2020H1 实现营业总收入359.3 亿元，较上年同期减少13.2%；实现归母净利润11.5 亿元，较上年同期减少24.0%，实现扣非后归母净利润8.1 亿元，较上年同期减少34.9%，报告期内归母净利润同比下降的主要原因是受新冠疫情影响，公司销量同比减少，以及继续加大研发投入所致。
核心观点：
1、 20Q2 业绩超预期，销售结构提升，皮卡贡献较大：20Q2 公司实现销量24.5 万辆，同比增长16.7%，环比增长62.8%；实现营业收入234.8亿元，同比增长28.8%，环比增长89.6%；实现归母净利润为18.0 亿元，同比增长137.2%，环比增长24.5 亿元，公司20Q2 业绩超预期。20Q2 公司单车收入为9.6 万元，较20Q1 的8.2 万元上升16.4%，单车净利润为0.74 万元，较20Q1 的-0.43 万元上升1.2 万元。公司业绩同比环比均出现较大提升主要是由于：1)随着新冠疫情的影响逐步减弱，Q1 抑制的消费需求逐步在Q2 释放，Q2 销量同比环比均呈现大幅增长；2)销售结构提升明显，皮卡贡献较大，20Q2 公司皮卡占比达26.5%，同比和环比分别增长13 和6 个百分点，特别是高端皮卡长城炮Q2 实现销量3.3 万辆，占比达13.5%；3)公司自19 年三季度以来，降本增效成果显著，持续保持较强的成本费用控制能力，是其核心竞争力之一。
2、 三大技术品牌助力公司科技转型，开启全新产品周期。公司发布了“柠檬、坦 克、咖啡智能”三大技术品牌，涵盖汽车研发、设计、生产以及汽车生活的全产业链价值创新技术体系，“柠檬”是全球化高智能模块化技术平台，“坦 克”是全球化智能专业越野平台，“咖啡智能”是面向未来出行的智能系统，新平台一方面实现更高的零部件通用率水平，预计能达到60%-80%，降低整体研发和生产成本，另一方面车型的品质会得到较大提升，在性能、配置、智能网联化方面会有较大的改进。20 年H2 和H6 将率先在“柠檬”平台上进行换代，长城炮越野版、哈弗大狗、欧拉白猫和坦 克300 也将于下半年推出，21 年新平台将推出更多的全新和换代车型，公司开启全新的产品周期，预计公司下半年将延续二季度的强劲销量。
盈利预测及投资建议：基于皮卡销量好于预期以及公司较强的成本管控能力，上调盈利预测，预计20-22 年公司归母净利润为47/55/60 亿元，EPS为0.51/0.60/0.66 元，对应20 年PE 为24X，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车市场低迷，新车销量不及预期，折扣对盈利影响过大，新冠疫情的持续影响。
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