国睿科技(600562)：显著受益于主战机型放量
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：陆洲/王习/朱雨时 日期：2020-07-21
雷达整机资产注入上市公司。本次重组，中国电科14 所将部分雷达军品研制资产划转成立国睿防务并注入上市公司。上市公司由此增加了三代及三代半战斗机机载火控雷达型号、在国际反恐领域做出重要贡献的武器定位雷达型号、获得“2018 年度世界十大明星雷达装备”的第四代反隐身情报雷达型号等。
除此之外，还有大量国际先进的武器制导雷达、机载预警雷达、靶场测控雷达、机载成像雷达等。过去三年，国睿防务国内军品收入占比分别为64.38%、89.05%和68.68%。截至2019 年9 月30 日，国睿防务在手订单总额约为72.31亿元，其中尚未确认收入的金额33.75 亿元。
直接受益主战机型放量。14 所是国内雷达研制龙头，产品覆盖各型战机、军舰等。根据公开信息，14 所的产品包括成飞歼-10A 使用的147X 系列雷达，沈飞歼-11B/15 用的149X 系列雷达，乃至成飞歼-10C、歼-20 采用的最新一代有源相控阵雷达，以及未来沈飞歼31 使用的雷达。此外，14 所还研制了空警2000 和未来的空警600 预警机雷达，以及大量的舰载雷达。预计十四五主要战斗机型号增速加快，对雷达的需求量也同步增长。就本次注入资产而言，虽然只是14 所雷达型号的一部分，但按其对应型号来看，我们预计十四五期间这部分雷达型号的总体需求量有望增长3-5 倍。
空管气象雷达、5G和轨交产品持续增长。空管和气象雷达需求在十四五期间快速复苏，公司雷达整机及相关系统已出现订单恢复性增长。轨道交通信号系统板块，公司业务存量合同充足，随着自主化产品的市场应用，预计板块毛利率将得到显著提升。在微波器件方面，公司军品配套业务订单增加，在民用通信领域已获得5G滤波器批量订单，未来5G业务成为新的业绩增长点。
盈利预测和评级：考虑资产注入和配套融资情况下，我们预测公司2020-2022年净利润分别为5.05 亿元，5.85 亿元和6.83 亿元，对应EPS 分别为0.42元、0.49 元和0.57 元，对应PE 分别为39X、33X和29X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：资产注入进度不及预期，雷达订单恢复不及预期，公共安全业务收入确认不及预期。
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