联泰环保(603797)：定增获批加快项目投建 规模扩张看好公司持续增长
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：晏溶/周志璐 日期：2020-07-05
事件概述
2020 年7 月3 日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会(以下简称“证监会”)对广东联泰环保股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得通过。
分析判断:
非公开发行获准，项目推进获保障。
7 月3 日，公司收到证监会通知，公司非公开发行股票申请获得通过。本次拟非公开发行股票募集资金不超过人民币12 亿元，全部用于澄海区全区污水管网及污水处理设施建设PPP 项目。澄海区项目的总投资高达27.7 亿元，涉及了227 公里的四大片区截污管道一期工程、6 座污水提升泵站、1 座污水处理厂一期工程和28 座农村生活污水处理站。为抓住市场有利时机，使项目尽快建成并产生效益，在本次募集资金到位前，公司可根据项目进度的实际情况通过自筹资金先行投入，并在募集资金到位后予以置换。公司属于资本密集型行业，近年多个储备项目开展，公司资金需求量增加，同时负债规模也不断攀升。本次发行有效解决公司快速发展所产生的资金缺口，同时不断地优化公司资产负债结构，防范财务风险，保证可持续发展。
再添新大单，保障业绩后续增量
2020 年6 月25 日，广东省政府采购网发布公告，公司作为联合体主要成员中标《汕头市潮阳区潮关污水处理厂及管网PPP 项目》，该项目总投资5.17 亿元，主要内容包括潮关污水厂建设，总规模4 万吨/日，本次涉及2 万吨/日；污水收集管网长度暂定30.2 公里。2018-2019 年公司污水运营规模分别同比增长15.38%和20%，规模增长带动营业收入同比增长36.17%和94.11%。2020年一季度，受疫情影响，原定于2020 年初投产的衡南县城乡污水等数个项目向后推迟，但一季度公司仍实现营收增长35.57%，净利润增长48.10%。随着疫情恢复，公司有充足的后备产能在建，后续项目逐步投产增收，公司业绩稳定增长可期。
规模效益叠加水价优势，公司市场竞争力强
公司截至2019 年底运营的108 万吨/日的污水厂中，没有小于1 万吨/日的单个污水处理厂，在手项目都极具规模效应。例如长沙岳麓项目、汕头龙珠项目、邵阳洋溪桥项目，三个项目均超过10 万吨/日，分别为45 万吨/日、26 万吨/日、10 万吨/日，巨型污水厂特点就是规模效应提高毛利率高，摊平到每吨水上面的成本费用低。此外公司多个项目在进行提标改造，将排放标准从二级提升至一级，届时公司水价将进一步上升。规模效应能降低成本，提标改造能增加营收，使得公司在市场上极具竞争力，且多年大型污水厂运营经验，让公司在行业上拥有良好形象，坚定看好公司可持续发展。
投资建议
公司2020 年将迎来项目密集投产期，公司整体运营规模将进一步扩大，业绩也将大幅提升。一季度公司在疫情影响下，仍能保持归母净利润高增速，我们坚定看好2020 年公司持续稳定高增长，我们维持之前对公司的盈利预测，预计公司2020-2022 年的收入分别为6.95 亿元、10.25 亿元和13.29 亿元，同比增速分别为42.4%、47.5% 、29.7%；归母净利分别为2.46 亿元、3.60 亿元和4.70 亿元，同比增速分别为39.8%、46.1%、30.6%。对应EPS 分别为0.77/1.12/1.47 元/股，对应PE 分别为13/9/7 倍。根据公司2020 年归母净利润高达39.8%的增速。我们给予25 倍估值，维持目标价19.25 元不变，维持“买入”评级。
风险提示
1)在建项目进展不及预期，受疫情影响项目建设工期延后；2)公司后续订单中标数量不及预期，后期增长力不足；3)环保政策不鼓励投资建设环保项目，项目融资困难。
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