沃特股份(002886)：加码特种工程塑料 持续布局高端应用场景
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：龚诚/商艾华 日期：2020-06-29
事项：
公司近期非公开发行股票方案得到证监会受理，公司计划非公开募集资金4.3 亿元，其中投入3.0 亿元在重庆建设1万吨聚酰胺和1 万吨聚砜项目。
国信化工观点：
1、受益于改性塑料行业景气回升，公司去年盈利明显改善。公司主营产品工程塑料合金和改性通用塑料都属于改性塑料行业，2018 年行业景气触底之后开始明显回升，在此带动之下公司毛利率有所改善。由于公司近年加强了并购活动以及实施核心员工股权激励，期间费用率有所升高，使得公司扣非净利润改善幅度有限。公司近年整体经营稳健，积极与华为、大疆、中兴、阿里、小米、海信、富士康、联想、日本大金、索尼、韩国晓星等国内外知名客户间开展合作，主动改善产品结构以及客户质量，经营性现金流明显好转。
2、公司积极开拓LCP 和PTFE 等特种工程塑料产品，向5G、半导体等高端应用场景转型。公司近年针对电子通讯制造产业等高端行业对材料高频化、精密化、集成化的要求，加大了在高端领域的材料研发和投入。公司2014 年收购韩国三星的LCP 业务，2019 年并购浙江科赛新增PTFE 产品，这两种新材料由于其优秀的电学性能，在5G 高频信号传输以及半导体制造领域有重要的应用，未来有望成为公司业绩增长的新动力。
3、公司非公开发行股票方案公布，继续加码特种工程塑料。公司本次非公开发行股票计划募集资金4.3 亿元，其中投入3.0 亿元用于建设2 万吨特种工程塑料聚酰胺和聚砜(二者各1 万吨产能，分三期建成)。新增产品由于性能优异，在电子通讯、交通运输、机械制造、医疗器械等领域有重要应用，同时可以与公司现有特种工程塑料体系实现产品协同，完善公司在特种工程塑料产业的布局。
投资建议：
根据我们对公司业务拆分后的营收及成本预测，预计公司2020-2022 年营收达到10.57/13.02/15.52 亿元，净利润达到0.59/0.65/0.71 亿元，同比增速为25/11/9%。暂不考虑本次非公开发行对股份数的影响，未来3 年公司EPS 为0.50/0.55/0.60 元/股，对应当前PE 为54/49/45 倍。我们看好公司未来在特种工程塑料业务方向的持续发展，针对高端应用场景持续推出高性能产品，顺应国产替代的趋势。在产品结构和客户质量双重改善的情况下，公司整体毛利率有较大提升空间。我们首次覆盖公司，给予“增持”评级。
风险提示：
1)疫情影响下游企业复工进度；
2)新项目建设进展低于预期；
3)原材料价格短期内大幅上涨。
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