润达医疗(603108)：上游自主产品+下游实验室建设持续推进 新冠试剂将借道放量
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/宋硕 日期：2020-06-11
事件：
公司公告，与北京纳捷诊断试剂有限公司签署《战略合作协议书》，取得了“新型冠状病毒 2019-nCoV 核酸检测试剂盒(荧光 PCR 法)的全球销售权。
点评：
IVD 服务龙头上下游延伸，自主新冠试剂将借道放量，20Q2 业绩回升在即。
公司作为IVD 集约化服务龙头，持续延伸上下游，以深度绑定客户，并提高毛利率。上游方面，本次新冠试剂即是公司和北京纳捷联合研发，目前已经取得CE 认证、国内注册证，并进入商务部医疗物资出口“白名单”，将借助公司渠道快速放量；下游方面，公司集约化及区域检验中心业务收入增长较快，2019 年收入已达20.63 亿(同比+21.24%)，深度绑定的客户数量达300 多家。20Q1 受疫情短暂冲击，新冠检测和核酸实验室建设等新业务有望增厚业绩，20Q2 业绩回升在即。
有望持续受益于后续医院建设、专项贷款支持。疫情中，公司全面负责雷神山医院检验科建设、物资配送等，服务能力得到广泛认可。疫情后，公司有望持续提高市占率，并受益于各层级医院检验科建设，如公司已承接大量的PCR 实验室建设订单。另外，公司引进国企杭州市下城国投为第一大股东后，并享受专项低息贷款支持，后续财务费用有望大幅节省。
服务能力不可替代价值凸显，有望价值重估。公司并非单纯的IVD 配送公司，而是以服务能力为核心，IVD 产品仅是计价的载体。公司有大量的后台支持人员，可以实时响应医院检验科的需求，甚至为检验科提供整体解决方案。这也是国药、柳药等大型流通商选择和润达合作的原因，国润过去几年快速增长即是最好的证明。
盈利预测与投资评级：公司作为IVD 综合服务商龙头，将充分受益于行业集中度提升。我们维持公司20-22 年EPS 预测为0.65/0.86/1.05 元，同比增长21%/33%/22%，现价对应20-22 年PE 为20/15/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续；IVD 耗材降价超预期；商誉减值风险。
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