良信电器(002706)：员工持股落地 三箭齐发助腾飞
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邓永康/吴用 日期：2020-06-09
员工持股计划落地，量大面广有效激励。2020 年4 月，公司公告拟推出奋斗者1 号员工持股计划，预计将使用库存回购股1,611 万股(占公司总股本2.05%)，对涵盖核心管理、业务和技术骨干的315 人进行股权激励。2020年6 月9 日，公司公告奋斗者1 号员工持股计划完成过户，授予价格为6.83元/股，分3 年期解锁并设定了相应的营收与利润增长目标作为解锁条件。
治理理顺激励变革，三箭齐发助腾飞。2017 年，公司打破治理约束，遴选新生代核心骨干培养后成公司高管，完成了从创业团队到职业经理人的转变，并在薪酬体系和业绩考核执行更加灵活的机制。2019 年度，公司激励考核体系理顺，以市场为导向以客户为中心，并制定了行业有竞争力的薪资+全面市场化的奖金制度+员工持股的三重激励与考核体系。自组织变革推进以来，公司在业务拓展、产品力提升、新产品研发等各方面均呈现出全新面貌。在2020 年公司销售收入跨越20 亿这一行业重要门槛后，员工持股计划将为组织带来长效性的活力，助力业绩持续高增长。
定位中高端市场，下游各领域遍地开花。公司专注于低压电器高端市场产品的研发、生产和销售，通过销售部下属5 个大区，54 个办事处，聚焦区域项目落地，快速服务并及时响应行业大客户需求。在智能楼宇行业，公司深入高端写字楼与商业配电系统，在TOP10 地产企业中签约8 家客户，TOP30 签约20 余家客户，与碧桂园等行业头部客户签署战略合作协议；信息通信领域，公司在2019 年上半年联合华为，推出5G 专用1U 微型断路器，实现5G 配电模块化和小型化，目前仍处于市场垄断的状态，与此同时，深耕IDC 领域16 年，目前市占率达到25%，未来有望受益新基建保持快速增长；除此之外，公司近年来重点加大在工控、工建、电力、新能源车等非优势领域的新产品研发投入和市场开发投入，在逆变器、空调、新能源汽车充电设施等一系列市场皆呈现快速成长态势。
持续高研发投入，产品推陈出新并取得5 项核心软件专利。公司坚持客户导向，重视客户需求挖潜及新产品研发，近年来研发费用投入占比均超过6%且年增速均在 30%左右。2019 年公司研发支出1.76 亿元，同比增长26.57%，研发费用占比达8.64%。而在结果呈现方面也是硕果累累，5G 专用1U 微型断路器全球首创，NDW3-1600 框架产品升级在关键技术参数和性能上一举超越施耐德、ABB、常熟开关等同行。2019 年公司共申请专利248 项(其中发明专利75 项)，获得授权共计155 项。其中，公司获得NDM5E塑壳断路器软件V2.0 等5 项计算机软件著作权登记证书。这标志着公司开始自主研发低压配电产品的核心部件----智能控制器并取得了成效，在未来响应数字化、物联网方面，公司在核心的软件架构及算法上已取得主动权。
投资建议：维持公司买入-A的投资评级，6 个月目标价为18.00 元。根据公司最新的经营情况及股权激励费用摊销计划，我们预计公司2020-2022年的营收分别为28.50/39.86/49.88 亿元，增速分别为39.8%、39.9%和25.1%；归母净利润分别为3.72/5.66/7.46 亿元，增速分别为 36.2%、52.0% 和32.0%；对应EPS 分别为0.47、0.72、0.95 元。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.00 元。
风险提示：1)行业竞争加剧；2)新产品开发不成功或节奏缓慢等。
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