豫园股份(600655)：收购金徽酒 加速消费全产业链布局
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2020-05-29
事件：
公司拟通过协议转让方式收购甘肃亚特集团所持有的金徽酒的1.52亿股(占金徽酒总股本的30.0%)，转让价格为12.07 元/股，交易对价为18.4 亿元。交易完成后，豫园股份将成为金徽酒的控股股东。
点评：
1)收购估值低于同行，完善消费产业链布局。金徽酒是西北地区的强势白酒品牌，代表产品有“金徽二十八年”、“世 纪金徽星级”等，辐射甘肃、陕西、宁蒂等西北地区，2019 年金徽酒实现营收16.3 亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润2.7 亿元，同比增长4.64%。以2019年业绩计算，豫园股份收购金徽酒的估值PE 为22.7X，估值低于同行水平。文化餐饮及食品饮料业务是公司近年的发展重点，收购金徽酒后可进一步完善产业链布局及逐步推进西北市场开拓，而豫园自身通过“老城隍庙”公司积累的品牌运营经验，有望助力金徽酒品牌建设，充分发挥二者协同效应。
2)“产业运营+产业投资”双轮驱动，消费外延扩张加速成长。公司一方面依托“豫园商城”文旅品牌，近年积极推动区域开发，发挥核心商圈规模效应，进一步发挥文化名片影响力，另一方面通过产业链延伸，布局珠宝时尚、文化餐饮、腕表、美丽健康等业务板块，构建“快乐消费产业+线下产业地标+线上家庭入口”的“1+1+1”战略。
公司前期收购IGI 与DJULA 延展珠宝产业链，投资爱宠医生和希尔思进军宠物行业，收购海鸥和上海手表实现国表布局，收购食用菌企业如意情，丰富食品产业链布局，大消费业务布局有力驱动公司整体业绩增长。
盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.92 元、1.04 元、1.15 元。对应PE 分别为8.7X、7.8X、7.0X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期，需求不及预期。
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