券商评级：三大指数震荡 九股迎来掘金良机

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天目湖(603136)：民营稀缺休闲游目的地 受益旅游消费新趋势

类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2020-06-01

投资要点：

民营旅游潜力股，基本面持续向好。

公司为深耕复合化旅游产业的民营上市公司，旗下景区、酒店、餐饮、景区二次消费、娱乐项目形成一体化休闲游目的地，目标度假休闲游客群。

公司2019年成本端优化显著，净利率提升，对比同行业，公司各项财务指标位据前列。公司管理层稳定，股权绑定下利益高度一致。

旅游消费结构有望发生中长期调整，利好休闲度假游和周边游。

疫情对旅游消费结构有望产生中长期影响，海外游客流转化为周边游内需增量以及长线游向周边游结构调整，观光游向休闲度假游加速转型。公司近年主打的休闲度假游和周边游，受益于地区经济优势，迎来发展良机，近期望承接出境游和长线游的客流转化。

自身产品升级+新媒体营销渠道发力+外延复制能力，推动公司中长期发展。

公司短期有望受益于疫情缓解后的客流复苏，中长期受益于政策利好、自身产品升级以及新媒体销售渠道发力，且2020年下半年有三大新项目开业，预计带来营收增量。长远看，天目湖有美国大烟山国家公园此类优秀发展模版可供参考，未来有望将当前作为旅游资源储备的大溪水库建成大溪休闲度假区，完成“三区一点”产品布局。且天目湖可复制性强，外延扩展能力强，未来有望在休闲度假景区细分市场中获得较大扩展空间，打造连锁休闲度假景区，成为细分行业龙头。

盈利预期与估值。

预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.56亿/1.29亿/1.60亿元，对应P/E分别为47.6X/20.5X/16.5X，考虑到公司年内新项目开业以及受益于旅旅消费趋势转变，给予“推荐”评级。

风险提示

1)客流回暖不及预期的风险；2)新项目盈利不及预期的风险；3)气候异常、自然灾害的风险。