海外机构调研股名单中顺洁柔受关注 六股热

第4页:南极电商:经营现金流显著改善,关注品类扩张进展

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南极电商 002127

研究机构：华西证券 分析师：唐爽爽 撰写日期：2020-04-16

事件概述2019年公司实现收入 39.08亿元、同比增长 16.55%,归母净利 12.06亿元、同比增长 36.04%;2019Q4单季收入12.61亿元、同比下降3.61%,单季收入增速下降主要受到暖冬影响、GMV增速环比放缓,归母净利6.04亿元、同比增长 38.19%。每 10股派发现金红利 1.24元(含税)。

分析判断:

收入分拆:

(1)分母子公司来看,2019年南极电商本部收入 13.97亿(+34.71%)、归母净利 10.95亿(+44.40%),时间互联收入 25.11亿(+8.42%,2019H1/H2增速分别为 41%/-2%,下半年大幅放缓)、归母净利1.10亿(-13.57%),净利下滑主要受应收账款坏账计提影响;

(2)分品牌看,2019年 GMV 为 305.59亿元、同比增长 49%,其中南极人品牌 GMV 为 271.38亿元(+53%),卡帝乐为 29.86亿(+28%),精品泰迪为 2.28亿(+46%),南极人/卡帝乐增速较 2018年下降 10PCT/56PCT。Q4单季 GMV+36%、环比 Q1、Q2、Q3放缓(分别为53%、91%、55%);2019年货币化率约为 4.3%,相较前三季度 3.7%的水平有所提升。

(3)分平台来看,公司在阿里/京东/唯品会/主要社交电商 GMV 增速分别为 39%/32%/200%/+125%,占比分别为 66%/15%/5%/13%,唯品会和社交电商占比提升 3/4PCT,阿里和京东占比下降 5/2PCT。

(4)分品类来看,内衣/床上用品/男装/女装/母婴童装/个人护理/生活电器/居家日用 GMV 增速分别为 46%/76%/49%/61%/31%/28%/56%/11%。

(5)GMV 分人次来看,支付件数近 3.35亿件,支付人次超过 2.88亿人次,内衣和家纺保持第一,市占率分别为 8.4%/8.0%。

(6)供应商人数同比增长 29%,从而推出人均 GMV 增长 16%。

公司现金流情况显著好转:经营性现金流净额改善明显、同比增长 128%至 12.5亿,经营现金流净额/净利为 104%,其中时间互联实现经营性现金流净额 1.77亿元,由负转正。从净营业周期角度来看,公司 2019年为77天、是上市以来最好水平,改善主要来自应付账款周转天数+3天和预付账款周转天数减少 23天,预付账款周转天数下降主要由于时间互联预付流量充值款减少。2019年末应收账款为 7.91亿,主业/保理/时间互联应收账款分别为 6.06/0.24/1.61亿,主业应收账款增速 38%、略高于收入增速,应收账款/收入为 43%,同比增加 1PCT;保理业务的应收账款下降 85%。

毛利率/净利率为 38.5%/30.9%,同比提升 4.03/4.41PCT,主要由于低毛利率的时间互联收入占比下降。

投资建议维持此前预期,预计 20/21/22年 EPS 分别为 0.63/0.81/1.01元,此次疫情期间同行品牌线上普遍下滑,但公司表现好于同业,Q1GMV 逐月环比改善,维持“增持”评级。未来公司有望持续进行品类扩张,包括老品类推出新类目、以及新品类延展,此前已公告布局化妆品品类;依托时间互联旗下的网红资源,公司未来也有望同其他直播平台展开合作,发展直播业务。

风险提示疫情发展的不确定性;品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降;平台竞争格局变化风险;系统性风险。