阳光城(000671)重大事件快评：财务优化 提质增效
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：任鹤/王粤雷 日期：2020-05-13
事项：
公司发布2020年4月份经营情况公告。
评论：
销售环比改善，拿地较为积极
2020 年1-4 月公司实现累计销售额450.3 亿元，同比下降10.2%，降幅较1-3 月收窄6.6 个百分点，销售环比改善；实现销售面积401.2 万平方米，同比上升4.3%。
2020 年4 月，公司新增11 个项目，新增计容建筑面积139.0 万平方米；2020 年1-4 月，公司累计新增项目25 个，累计新增计容建筑面积419.4 万平方米，拿地/销售为1.1，拿地较为积极。
2019 年净利高增33.2%，业绩锁定性较好
2019 年公司实现营业收入610.5 亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润40.2 亿元，同比增长33.2%。公司拟每10 股派发现金红利2 元(含税)，共派发现金红利8.12 亿元。
2020 年1 季度公司实现营业收入67.1 亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长40.7%。公司2020 年一季度末预收款为855 亿元，对2020 年后三季度wind 一致预期营收的锁定度达121% (2020 年后三季度 wind 一致预期营收=2020 年wind 一致预期营收-已披露的一季度营收)，业绩锁定性较好。
土储丰富，布局合理，组织架构全面升级
截至2019 年末，公司拥有总土地储备4101 万平方米，其中一、二线城市预计未来可售货值占比72.6%，累计成本地价4356 元/平方米，销售/地价比良好。除此之外，公司有效拓展一二级联动合作、产业联动等多种拿地方式，已锁定约421.54万方的土储，将分期确权。
实现两千亿的销售规模后，公司加大推进管理精细化进度，于2019 年底启动组织变革，对集团-区域-基层三层架构进行了全面升级，其中在区域层面，28 个区域通过大区域套小区域、两个体量相似的区域并行、同地区的兼并整合等多种方式优化为16 个区域，精简管理架构，提高管理效率；在项目层面，公司以项目部为抓手，夯实项目基础管理，进行项目总赋权，提升项目部能力。公司组织变革目前已就位，力求通过三层架构的组织优化，保持公司的灵活性，释放发展新动能。
盈利能力提升，财务持续优化
公司2019 年净利润率为7.08%，较上年年末提升0.16 个百分点；加权平均净资产收益率为18.92%，较上年年末提升2.54 个百分点，盈利能力提升。截至2019 年末，公司净负债率(含永续债)为149.7%，较上年年末下降57.0 个百分点，至2020 年一季度末进一步下降至142.8%；剔除预收账款后的资产负债率为57.4%，较上年年末下降3.4 个百分点；短期偿债能力保障倍数为1.3，短期偿债能力较好。
投资建议：维持“买入”评级
公司业绩高增，疫情过后销售环比改善，财务持续优化，高效的运营架构助力公司未来盈利能力的持续提升，我们持续看好公司未来的发展，预计公司2020、2021 年的归母净利分别为53.7 亿、69.1 亿元，增速分别为33.6%、28.7%，对应EPS 为1.31、1.69 元，对应最新股价的PE 为5.4、4.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示
若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。
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