建筑行业2019年报及2020年一季报总结 增速稳健 保驾护航 今朝再出发
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：王志杰 日期：2020-05-12
2019 收入增速稳健上升，利润增速微降：我们选取申万一级子行业建筑企业124 家企业为样本(剔除了ST 等异常值)，2019 年营业收入56,012.76亿元，同比增速15.70%，其中基建、房建、专业工程、装修装饰、园林建设分别实现YOY14.2%、19.5%、14.8%、8.8%、-19.7%，归母净利润1,583.63 亿元，同比增速5.46%，受到砂石骨料等原材料上涨、降杠杆等因素影响利润增速微降。2019 年建筑装饰行业全年涨跌幅为6.68%，涨跌幅度较小，处在申万一级子行业的末端，仅有休闲服务行业涨跌幅低于建筑装饰，跑输大盘。
2020 年Q1 受疫情影响收入利润双降，预计全年保持乐观：2020 年Q1 受到疫情的影响建筑各板块营业收入同比呈现暂时性下降趋势，Q1 营业收入9,925.27 亿元，同比下降9.01%，其中基建、房建、专业工程分别实现YOY-6.79%、-11.79%、-2.6%，降幅最大的是装修装饰、园林建设-36.52%、-50.03%。1 季度作为建筑行业的传统淡季，2019 年一季度收入不到全年收入的20%，伴随着各类省市推出的基建计划和政策宽松，预计全年保持乐观。毛利率方面，2020Q1 毛利率整体下降，但下降幅度不大。其中园林工程毛利率最高，从2019 年的23%下降到2020Q1 的19.4%；装修装饰行业紧随其后，毛利率从18.1%下降到17.1%。基建毛利率从11.4%微降至10.7%，最低的板块是房屋建设，从2019 年的11%，下降到2020Q1的9.2%。
基建REITs 激活存量优质资产，拉动基建新需求：近日，发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》，基础设施REITs 优先支持基础设施补短板，通过发行REITs 预计将会有效盘活存量资产，改善传统企业资产负债结构，推动基建投资提速，提升整体基建设施运维能力，为增量基建项目的建设带来充裕的权益资金。对掌握较多运营类高速公路、水务等优质存量资产的中国交建、葛洲坝等企业而言，又有增量业务发展需求的企业，得到了很好的盘活资产和加快高质量发展的新机会。
新旧基建投资有望成为拉动经济的重大动力引擎，湖北地区新旧基建预期有望加强，专项债支持力度加大，最低项目资本金下降到15%，水利建设有望加强。新基建”以科技发展为核心，包含七大领域，分别为5G基站、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。经济增长两架马车消费和出口受新冠肺炎疫情冲击严重，消费与出口受到冲击很大，投资将成为经济增长关键因素。湖北地区作为中西部的区域龙头，省内的补短板基础设施项目已按照最低档项目资本金比例15%执行，后续有望继续得到更多基建政策倾斜。
截至2020 年4 月底，全国新增专项债的发行金额达到 1.15 万亿元，早发行、早使用、早见效，尽快形成对经济的拉动作用，预计5 月份地方债将放量发行，未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。中央2020 年“一号文”于2 月5 日正式发布，提出抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设，加快开展南水北调后续工程前期工作，适时推进工程建设，湖北地区建筑企业及水利施工企业都有望较大受益。
新旧基建产业链长，保驾护航，带动性大，将助力建筑行业开拓更多下游需求。新基建发展仍需要依靠类如建筑施工、工程机械等多类传统行业的支持，例如建筑企业是轨道交通新基建建设的直接参与者，5G 基站建设、特高压及大数据中心的土建工程也均需建筑企业参与，新基建的大力发展将带动建筑行业需求。
轨道交通建设方面：城际高速铁路和城市轨道交通位列七大新基建之一，全国31 个省、自治区、直辖市陆续发布2020 年重大项目投资计划清单，轨道交通类建设投资额超十万亿，发展智慧城市、智慧交通成主流。我国高速铁路十年CAGR高达29.21%，2020 年有望投产2000公里，城市轨道交通2011-2018CAGR 达18%，经我们测算，2020-2022年我国轨道交通运营里程数分别预计为7421.96/8850.89/10549.98 公里，增速分别有望达到19.58%/19.25%/19.20%，未来城轨建设和城际高铁建设将有望在新基建政策拉动下更为快速发展。
5G、特高压、大数据中心等建设方面：在5G 基站建设上，截至今年2 月初，三大运营商共在全国开通5G 基站约15.6 万个，根据三大运营商规划，2020 年底5G 基站数有望达到60 万，大量5G 基站建设需求带动土建需求，建筑行业的需求得到进一步拓宽。在大数据中心建设上，以贵安新区为例，贵州的贵安新区大数据中心产业园陆续落户了华为、苹果、腾讯等知名电子信息企业，建筑公司在各大数据中心的土方工程以及桩基建设中担任了重要角色。例如2019 年4 月，中国建筑旗下的中建四局一公司中标贵州贵安新区华为云数据中心项目A 区施工总承包工程，项目建成后将用于储存华为在全球170个国家的管理数据并作为华为全球IT 工程师培训基地，中标额达12亿元。在2019 中国国际大数据产业博览会贵安分会场活动中，贵安新区签约项目31 个，总投资金额约716.41 亿元，其中大数据项目就有25 个，建筑公司有望在大数据中心的建设中拓宽市场获得高额项目。在特高压方面，建筑公司也发挥不可忽视的作用，以淮南—南京—上海1000 千伏特高压交流工程中的东吴变电站的扩建项目为例，中国能源建设集团江苏省电力建设第一工程有限公司承建了该项目土建部分，内容主要包括钢筋混凝土灌注桩和水泥土搅拌桩。
投资标的：在七大新基建扬帆起航背景下，作为新旧基建建设支撑的建筑行业有望迎来下游需求拓宽，积极的财政政策有望带来行业景气度的提升，宽松的货币政策有望带来利息支出的较大改善业绩，基建REITS 等新型投融资工具不断助力，建议关注水利施工龙头、湖北及中西部地区基建建设的主要参与者、地区水泥行业的龙头企业、拥有优质的高速公路和水务经营性资产，受益基建REITs——葛洲坝；参与上海市50%以上市重大工程的长三角建工龙头企业——上海建工；拥有高速公路运营资产体量庞大，受益REITs 等新型投融资工具的开展、中国路桥、市政、港口等交通领域，一带一路海外基建龙头企业——中国交建；受益城际高速铁路和城轨新基建的加强，高铁及成规建设的龙头——中国中铁和中国铁建；业务覆盖隧道、轨道交通等各基建细分行业、受益长三角一体化建设及轨道交通建设的发展——隧道股份。
风险提示：新基建投资不及预期风险；宏观经济风险；国内外疫情加剧风险；政策收紧降低市场风险偏好等风险。
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