恒生电子(600570)季报点评：疫情带来短期冲击 但资本市场改革开放红利下全年乐观
类别：公司 机构：平安证券股份有限公司 研究员：陈苏/闫磊/付强 日期：2020-04-28
投资要点
事项：
公布2020年一季报。首个季度公司实现营收5.14亿元，同比下降13.27%，归母净利润亏损4491万元，同比下降111.29%，扣非后归母净利润3038万元，同比下降16.36%，基本EPS为-0.06元。
平安观点：
疫情形成一定冲击，收入小幅下滑：一季度，公司营收与扣非归母净利润分别为5.14 亿元、3028 万元，相比上年同期下滑13.27%、16.36%，严重的疫情还是对公司经营形成了一定冲击。反映到成本费用上，“营业总成本/营业收入”相比上年同期上升5.8 ppt，尽管差旅与营销等活动的减少可部分对冲利润端的冲击，但收入端的不利影响显然更大。归母净利润亏损4491 万元，与扣非形成明显差异，主因系财务投资性资产的公允价值大幅下降，产生账面损失，预计主要与股市走势相关。
分项业务中，大零售IT 业务、大资管IT 业务收入同比下滑均超20%，项目现场实施受限应是主要原因；相比而言，银行与产业IT 业务收入同比下滑仅8.48%，或许与银行端产品与解决方案更为完善，业务扩张动能强劲有关；而数据风险与基础设施IT 业务、创新业务逆势增长，同比增速分别为33.40%、10.71%，成为财报中的亮点。
新收入准则对成本费用划分形成显著影响：公司合同收入的确认标准原本严格，新准则对于收入确认应不产生明显影响。从一季报看，新准则对利润表科目的影响主要体现在营业成本与销售费用之中。按照新准则，与合同履约义务相关的项目实施及维护服务费计入营业成本，而此前该类支出计入销售费用。受此影响，Q1 销售费用率大幅降至13.26%，综合毛利率自95%以上降至不足70%，利润表发生明显表观变化。不过，因上述影响主要在于相关支出在两科目之间的分配，基本不影响净利润。同时，基于新准则刚开始采用，一季报又受疫情冲击，财务指标缺乏代表性，我们暂不调整盈利预测中受此影响的科目。
资本市场改革开放释放红利，全年乐观：尽管Q1 受到疫情冲击，但我们对公司全年表现持乐观态度。首先，以近些年收入的季度分布看，Q1 营收占比仅为全年15%~16%，不影响大局；其次，新三板精选层、创业板注册制已于近日启动，公募基金投 顾试点备受关注，如规模推广将产生深远影响，资管新规、银行理财子、科创板等相关需求仍将继续释放，资本市场改革不断衍生IT 需求；再次，外资入华不仅带来新订单，更是扩大了国内市场的潜在空间，并可能倒逼国内机构加强IT 建设以应对竞争；最后，凭借优秀的产品和资金实力，公司海外扩张步伐也有望加快。
盈利预测与投资建议：虽然Q1 疫情带来一定冲击，但在资本市场改革开放的大环境下，全年依然值得看好。我们维持公司的盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为1.55、1.93、2.40 元，对应4 月27 日收盘价(99.99 元)的P/E 为64.6x、51.7x、41.7x。我们对公司2020 年的成长表现持乐观态度，更加看好长期配置价值，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
1) 金融机构IT 预算不及预期。金融机构IT 投入对应公司订单来源，若客户IT 预算增长疲弱，将拖累公司业绩，尤其新冠疫情对经济和资本市场形成冲击，该风险有所加大。
2) 金融科技发展与普及受阻。金融科技仍属新事物，技术仍未成熟，且其应用可显著改变金融风险的特征，如其技术发展和应用普及受阻，将阻碍公司相应业务的开展。
3) 金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT 业务增长。
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