隆基股份(601012)：Q1大超预期 盈利能力卓越
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2020-04-17
投资要点
Q1 业绩预告，利润同比增长170.1%~219.2%，超市场预期！公司今日发布一季度预告，预计2020Q1 实现归母净利润16.5~19.5 亿元，同比增长170.1%~219.2%，实现扣非归母净利润15.5 亿元到18.5 亿元，同比增长159.9%到210.2%。公司单季度业绩创历史新高，超出市场预期。
硅片量利双升，大硅片盈利能力强势：预计公司Q1 硅片出货量20~21 亿片，外销13~14 亿片，同比增长30%~40%，由于公司成本持续下降，预计Q1 硅片业务毛利率38~39%，同比提升17~18 个百分点，环比提升5~6 个百分点，创历史新高。公司一季度硅片结构改善，出货结构中158 和166 占比迅速提升，158 及166 硅片定价更高，成本相差不大，盈利能力优于156 尺寸硅片，进一步提升了公司的硅片毛利率。由于公司优秀的成本管控能力，我们预计即使在4 月8 日降价后，公司硅片毛利率依然维持在33%以上，因此即使后续仍有降价预期，但全年盈利能力有保障。
海外组件锁量锁价，组件业务价格超预期：预计公司Q1 组件出货量2-2.1GW 左右，同比增长55%，其中预计海外占比60%+，海外订单提前锁价，因此预计公司组件价格在2.0-2.2 元/W 左右，高于当前市场组件报价，对应毛利率22.5%~23.5%，高于市场预期。从出口数据来看，公司出口份额稳步提升，已由2019 年的6%的占比提升至8%的占比，随着公司海外渠道布局的逐步完善，公司海外市场占比将进一步提升。
3 月出口数据修复：当前时点危中有机，虽海外疫情仍有不确定性，但欧美已逐步开始复工，部分国家需求开始修复，3 月组件出口量7.49GW，环比大增164.9%。3月份出口量环比大幅增加，一方面是由于进口大国荷兰、印度、澳大利亚环比增幅明显；另一方面是新兴国家的逐步复苏，二月份仅10 个国家进口量超100MW，三月份则有20 个国家进口量超100MW。
疫情加速行业集中度提升：目前行业龙头普遍满产，库存天数低于行业，受疫情冲击小， 且龙头在手资金充沛抗风险能力强，现金流远好于中小企业。短期疫情影响促使集中度进一步提升，利好龙头企业，目前行业估值处于低位，极具配置价值。
持续扩产，未来业绩可期：自2019 年至今，隆基公告披露共扩产硅棒产能55GW，硅片产能47GW，电池产能28.25GW，组件产能27GW，总投资额约397 亿元，产能分批次投产，预计2020 年隆基硅棒、硅片、电池、组件产能分别达到70.3GW、67.8GW、27.8GW、40.3GW，硅片、电池、组件产能均超出先前公告的规划。公司新扩产能均为最先进产能，且规模之大为行业之最，极具规模优势和成本优势，助力公司巩固光伏全行业龙头的地位。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 19-21 年业绩为：52.07、65.05、77.40 亿元，同比+103.6%、+24.9%、+19%，对应EPS 为1.38、1.72、2.05 元。目标价37.8 元，对应20 年22 倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等
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