山大华特(000915)：一季度未受疫情影响 达因业绩良好
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/经煜甚 日期：2020-04-10
事件：
公司公布2020 年一季度业绩预告：预计实现归母净利润4784 万元~5023 万元，同比增长100%~110%。业绩符合我们此前预期。
点评：
一季度达因未受疫情影响，低基数下高增长。我们预估达因药业Q1 净利润超9000 万元，单季度环比基本与19 年Q2~Q4 持平(我们估算19Q1-20Q1各季度净利润分别为0.31/1.01/1.09/0.72/0.9 亿元)。我们预估母公司与卧龙学校等其他子公司与去年同期基本持平。一季度达因药业线下发货略受疫情影响，但线上增长迅速。总体看伊可新作为新生儿“刚需”膳食补充剂而未受到疫情影响。随着19H2 开始伊可新旧生产线升级改造完成，业绩逐步走出低谷，恢复正常。另外随着新生产线40 亿粒产能(一期20 亿粒，二期20 亿粒)2020 年建成投产，公司业绩有望再上一个台阶。
大股东易主山东国投，治理结构有望理顺。此前达因药业核心人物不持有上市公司股权，市场担心公司治理结构存在隐忧。2019 年12 月，上市公司发布实际控制人拟发生变更的公告。截至2020 年3 月26 日，上市公司实控人变更手续已全部履行完毕，山大华特实控人已由山东大学变更为山东国投。山东国投对旗下上市公司股权激励的态度开明，浪潮信息、新华制药等先后完成股权激励，由此推断达因药业实施激励可能性大大增加，治理结构有望得以理顺，达因药业获得发展新动能。近日，山大华特原董事长辞职，山大产业集团委任朱效平先生接任过渡时期新董事长，至本届董事会届满时止。我们预计，大股东易主后，山东国投可能会对董事会进行改选，确认新一届经营管理层。
盈利预测与估值：维持预计公司20-22 年EPS 为1.33/1.74/ 2.18 元，同比增长52%/31%/26%。当前股价对应20-22 年PE 为19/15/12X。公司是儿童药龙头，新股东有望带来新动能，维持“买入”评级。
风险提示：股权激励低于预期；渠道恢复低于预期；新生儿数量下滑。
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