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广电计量(002967)：风物长宜放眼量

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘军/邰桂龙 日期：2020-04-09

重要事件：公司公布2019 年年报，2019 年公司实现营业收入15.88 亿元，同比增长29.34%；实现净利润1.70 亿元，同比增长37.93%；实现归母净利润1.69 亿元，同比增长38.95%。收入与利润维持高增速，业绩略超我们此前预期。2020 年一季度业绩受疫情影响较大，随着目前疫情防控力度加大，公司业务逐步恢复；2020 年公司持续技改投入，新兴下游检测领域持续开拓，看好公司在优势领域和优势客户深耕。

收入同比增幅高于行业，利润略超预期，主要原因在于2019 年公司加大投入，拓展全国服务半径，增加检验检测产能，持续开拓新客户与新领域。公司2019 年实现营业收入15.88 亿元，同比增长29.34%；2019年公司累计投入技术改造项目计划资金3.91 亿元，全国实验室网络及技术服务能力进一步提升完善；2019 年末固定资产9.64 亿元，同比2018年末6.68 亿元增长44.31%，巩固强化公司“一站式”计量检测服务优势。

短期综合毛利率下降，主要原因在于固定资产投入加大，成本结构中折旧增加且占比提升，同时人员增加导致直接人工成本增加且占比提升。短期加大投入是公司强化公司“一站式”计量检测服务优势的有效举措，中长期竞争优势逐步凸显，毛利率或提升，盈利能力增强。

2019 年，公司总成本构成中，直接人工和折旧分别为2.80 亿元和1.07亿元，同比增长40.26%和48.31%，远高于同期收入的同比增速29.34%，导致毛利率同比下滑；直接人工和折旧占比总成本分别为32.92%和12.57%，同比增加0.89 个百分点和1.01 个百分点。

盈利预测与投资评级：广电计量是国内第三方检测行业领军企业，具备核心竞争力与强势的市场地位，是一家综合性、全国性、军民融合的国有控股第三方计量检测机构。2019 年公司加大投入增强业务能力持续开拓市场，在新的领域和新的客户持续突破。公司所处的TIC 行业稳健增长，我们判断未来十年仍是国内优质TIC 行业公司发展的黄金期。预计公司2020 年-2022 年归母净利润为2.31/3.14/4.41 亿元，对应目前PE 为50.2/36.93/26.30，维持“买入”评级。

风险提示：市场开拓不及预期；规模扩大带来的管理挑战；宏观风险。